博雅生物：东海证券-博雅生物-300294-公司简评报告：采浆量稳健增长，高浓度静丙获批上市-250903

投资标的：博雅生物（300294） 推荐理由：公司采浆量稳健增长，高浓度静丙获批上市，研发进展顺利，国际市场拓展成果显著。

尽管短期利润承压，但长期发展潜力强，预计2025-2027年营收和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 博雅生物2025H1营业收入同比增长12.51%，但归母净利润下降28.68%，主要受毛利率下降和并购摊销影响。

- 人凝血因子VIII快速放量，血制品业务收入增长，采浆量稳健增长，研发进展顺利。

- 下调2025-2026年盈利预测，维持“买入”评级，风险包括浆站获批进度、研发进展和产品降价等。

博雅生物（股票代码：300294）在2025年上半年实现营业收入10.08亿元，同比增长12.51%；归母净利润为2.25亿元，同比下降28.68%；扣非归母净利润为1.66亿元，同比增长36.05%。

第二季度单季营业收入为4.72亿元，同比增长5.50%；归母净利润为0.86亿元，同比下降47.63%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比下降51.90%。

公司销售毛利率为53.01%，同比下降14.02个百分点；销售净利率为22.37%，同比下降12.88个百分点。

利润下滑主要受血制品毛利下降和并购绿十字产生的评估增值摊销影响。

血制品业务在2025年上半年实现营收8.52亿元，同比增长7.90%。

母公司博雅生物的血制品收入为7.29亿元，同比下降7.73%；净利润为2.64亿元，同比下降17.30%。

收入下降主要由于白蛋白及静丙市场供需变化，销量及价格下降。

绿十字血制品贡献收入1.23亿元，净利润1933万元。

具体产品收入方面，人血白蛋白为2.49亿元，同比增长6.68%；人纤维蛋白原为2.16亿元，同比增长3.84%；静注人免疫球蛋白为1.95亿元，同比下降11.42%；人凝血因子VIII为1.25亿元，同比增长189.91%。

其他业务中，生化药业务实现收入0.87亿元，同比下降14.36%；化学药业务实现收入745万元，同比增长55.91%；药品经销业务实现收入0.62亿元（2024年11月并表）。

公司在2025年上半年采浆量稳健增长，共采集量320.39吨，同比增长7.2%；其中母公司采浆量为263.41吨，同比增长6.7%。

研发方面，10%静丙于2025年5月获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业；破伤风人免疫球蛋白已递交发补资料进入专业审评阶段；皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验。

投资建议方面，考虑到血制品市场供需变化及并购摊销影响，公司下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收分别为19.29亿元、22.48亿元、26.01亿元；归母净利润分别为4.49亿元、5.49亿元、6.65亿元；对应EPS分别为0.89元、1.09元、1.32元；对应PE分别为29.34倍、24.01倍、19.82倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括浆站获批进度不及预期、产品研发进展不及预期、产品降价风险及商誉减值风险等。