中顺洁柔：光大证券-中顺洁柔-002511-2025年半年报点评：二季度毛利率环比提升，股权激励彰显信心-250820

投资标的：中顺洁柔（002511） 推荐理由：公司上半年收入和净利润显著提升，境外业务高速增长，二季度毛利率环比提升，木浆价格下行减轻成本压力。

实施股权激励计划提升员工积极性，未来高端产品布局有望增强盈利能力，维持“增持”评级。

- 中顺洁柔2025年上半年实现营收43.3亿元，同比增7.7%，归母净利润大幅提升至1.5亿元，同比增71.4%。

- 公司积极拓展境外市场，二季度毛利率环比提升，主要受木浆价格下行影响，期间费用率有所降低。

- 实施股权激励计划，增强员工积极性，未来盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。

中顺洁柔2025年半年报显示，1H2025实现营收43.3亿元，同比增加7.7%，归母净利润为1.5亿元，同比大幅增长71.4%。

经营活动产生的现金流量净额为6468万元，同比由负转正。

分季度看，1Q和2Q2025分别实现营收20.7亿元和22.6亿元，同比增加12.1%和4.0%；归母净利润为6676万元和8339万元，1Q同比下降30.1%，而2Q实现扭亏为盈。

在产品结构方面，生活用纸和个人护理品分别实现营收42.8亿元和0.5亿元，分别同比增长8.2%和下降22.8%。

境内和境外市场的营收分别为41.4亿元和1.8亿元，境外市场增长显著，同比增加61.3%。

公司正在优化产品结构，重点发展高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品，并积极拓展电商渠道。

毛利率方面，1H2025毛利率为32.6%，同比下降0.2个百分点；而2Q2025毛利率为34.2%，同比上升2.9个百分点，环比增长3.4个百分点。

毛利率提升的主要原因是木浆价格下行，降低了库存成本。

期间费用率方面，1H2025为28.0%，同比下降2.8个百分点，主要得益于股权激励成本减少及外包费用降低。

2Q2025期间费用率为29.2%，同比下降2.5个百分点。

公司于2025年7月发布了第四期员工持股计划，计划涉及150名核心员工，认购价格为每股3.38元，认购总额不超过7774万元。

该计划的考核目标为2025年净利润不低于3亿元，2026年净利润不低于4亿元。

展望未来，基于浆价低位运行及公司持续优化产品结构，预计2025-2027年归母净利润将分别达到3.1亿元、4.1亿元和5.0亿元，当前股价对应的PE分别为34倍、26倍和21倍。

公司被认为是国内生活用纸的头部企业，维持“增持”评级，但需关注行业竞争及浆价上涨的风险。