芒果超媒：国金证券-芒果超媒-300413-内容投入加大致短期承压，会员业务保持良性增长-250425

投资标的：芒果超媒（300413） 推荐理由：公司会员业务持续增长，2024年收入创新高，广告业务企稳。

尽管短期因内容投入加大导致净利润承压，但长期看有望通过优质内容和生态布局实现盈利增长，维持“买入”评级。

- 芒果超媒在2024年和2025年一季度的业绩承压，主要由于内容投入加大和广告收入下滑。

- 会员业务持续增长，2024年收入创新高，主要受优质内容和会员权益提升的推动。

- 盈利预测显示，预计2025-2027年归母净利润将逐年增长，维持“买入”评级，但存在内容表现和广告需求修复不及预期的风险。

芒果超媒（300413）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年第四季度收入为38.0亿元，同比下降14.2%，归母净利润为-0.8亿元，同比转亏；扣非归母净利润为4.2亿元，同比大幅增长417.6%。

2025年第一季度收入为29.0亿元，同比下降12.8%，归母净利润为3.8亿元，同比下降19.8%，扣非归母净利润为3.0亿元，同比下降35.0%。

经营分析方面，会员业务保持良性增长，2024年会员收入为51.5亿元，同比增长19.3%，年末有效会员规模达到7331万，同比增长10.2%。

增长主要得益于优质内容的持续输出，如《歌手2024》和《再见爱人4》等热门综艺及剧集。

广告收入企稳，2024年广告收入为34.4亿元，同比下降2.7%，降幅有所收窄。

运营商业务短期承压，收入为7.5亿元，同比下降46.0%，主要因配合电视行业治理工作而进行的优化。

内容电商方面，2024年收入为2.6亿元，同比下降7.9%。

小芒电商完成A1轮融资，GMV达到161亿元，四年复合增长率为125%。

内容投入加大导致2025年第一季度净利润短期承压，扣非净利率为10.5%，同比下降3.59个百分点。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为17.96亿元、20.84亿元和23.00亿元，对应的市盈率为26.7、23.0和20.9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括内容表现不及预期、广告主需求修复不及预期、用户增长不及预期、核心团队离职风险以及内容监管风险。