三棵树：国金证券-三棵树-603737-社区店vs茶饮店，如何理解涂料新消费-250904

投资标的：三棵树（603737） 推荐理由：三棵树“马上住”社区店通过标准化和服务化提升了涂料行业的竞争力，具备较低的建店成本和短回本周期，未来有望加速扩张，盈利能力稳定，维持“买入”评级。

- 三棵树的“马上住”社区店与茶饮门店在品牌化、标准化和服务化方面具有相似之处，均旨在解决传统行业的痛点并提升消费者体验。

- “马上住”社区店的初始建店成本和回本周期相对较低，预计将在增量市场中加速扩张。

- 基于对“马上住”业务的乐观判断，三棵树的盈利预测有所上调，维持“买入”评级，但需关注零售渠道及市场竞争风险。

三棵树的“马上住”社区店与茶饮店在多个方面具有可比性。

首先，两者都是传统行业转型升级的典范，通过品牌化、标准化和服务化来解决传统模式中的“散、乱、差”问题，旨在提升消费者的信任和体验。

其次，茶饮行业通过高度标准化降低了对人力的依赖，而“马上住”因其服务属性，短期内仍需依赖人力，但三棵树正在推动服务标准化，以提升服务质量和扩张效率。

茶饮行业已进入存量竞争阶段，而“马上住”仍处于增量市场阶段，未来谁能实现万店连锁，谁就有机会重塑行业格局。

在单店模型对比中，“马上住”社区店的扩张潜力较大。

截至2025年6月末，三棵树“马上住”预计将有超2300家门店，相较于茶饮品牌的门店数量，其扩张速度有望加快。

在初始建店投资方面，“马上住”的成本约为10万元，回本周期约为6个月，较茶饮品牌的建店成本和回本周期更具优势。

基于对“马上住”推广节奏和利润率的乐观判断，三棵树的2025-2026年归母净利润预测分别上调至10亿元和14亿元，当前股价对应PE为34.6和24.7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括零售渠道拓展不及预期、其他建材和工业涂料扩张不及预期、原材料价格波动及行业竞争超预期、以及地产需求下行超预期。