洋河股份：光大证券-洋河股份-002304-2025年中报点评：营收继续调整，期待后续拐点-250820

投资标的：洋河股份（002304） 推荐理由：尽管2025年上半年营收和净利润大幅下滑，但公司积极去库存、控量稳价，省内市场表现相对稳健。

预计下半年渠道压力减轻，营收底部有望确立，且具备较高股息回报，维持“买入”评级。

- 洋河股份2025年中报显示上半年营收147.96亿元，同比下滑35.32%，归母净利润43.44亿元，同比下滑45.34%。

- 二季度白酒行业动销疲软，公司积极去库存并稳价，预计后续营收底部有望确立。

- 下调2025-26年净利润预测，维持“买入”评级，预计未来股息回报突出。

洋河股份在2025年上半年实现营业总收入147.96亿元，同比下滑35.32%；归母净利润为43.44亿元，同比下滑45.34%。

第二季度单季总营收为37.29亿元，同比下降43.67%；归母净利润为7.07亿元，同比下降62.66%。

公司在二季度的收入同比下滑幅度较第一季度扩大，第一季度收入同比下降32%。

由于白酒行业动销疲软，公司采取了去库存和稳价策略，重点控制主导产品的开瓶量，预计渠道压力有所减轻。

在产品收入方面，上半年中高档酒和普通酒的收入分别为126.72亿元和18.41亿元，同比下降36.52%和27.24%。

从区域来看，省内市场收入为71.20亿元，同比下降25.79%；省外市场收入为73.92亿元，同比下降42.68%。

截至第二季度末，省内和省外的经销商数量分别为3010家和5599家，省内经销商数量略有增加，而省外经销商数量减少。

在盈利能力方面，第二季度销售毛利率为73.32%，同比下降0.35个百分点。

税金及附加项占营收比重为18.29%，同比上升6.0个百分点；销售费用率为20.88%，同比上升2.34个百分点；管理及研发费用率为11.64%，同比上升4.0个百分点。

综合来看，第二季度销售净利率为18.84%，同比下降9.8个百分点，主要由于税金和费用率的波动。

现金流方面，第二季度销售现金回款为25.73亿元，同比减少47.6%；经营活动现金流净额为-19.2亿元。

合同负债为58.78亿元，环比减少16.3%，但与去年同期相比处于正常水平。

在盈利预测方面，考虑到动销疲软和外部环境，公司下调了2025-2026年的归母净利润预测，分别为46.5亿元和49.8亿元，并新增2027年的归母净利润预测为53.1亿元。

当前股价对应的市盈率为24倍、22倍和21倍。

公司预计下半年渠道压力减轻，营收底部有望逐步确立，并维持“买入”评级，预计未来现金分红回报较为突出。

风险提示包括省内竞争加剧、商务需求恢复缓慢，以及省外收入增速放缓。