贵州茅台：德邦证券-贵州茅台-600519-穿越周期，稳中求进，共创茅台新辉煌-241229

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：贵州茅台在面对“三期叠加”挑战时，积极调整产品结构，强化渠道布局，增强消费者培育能力，预计未来三年营业收入和净利润持续增长，行业地位稳固，具备良好投资价值，维持“买入”评级。

- 贵州茅台在2024年实现营业收入1207.8亿元，同比增长16.95%，预计2025年将继续优化产品结构和市场布局，以应对“三期叠加”的挑战。

- 公司计划加大市场费用投入，强化消费者培育，提升渠道覆盖，推动茅台酒在新商务场合的适配性，力求稳中求进。

- 投资建议维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入和净利润将持续增长，但需关注宏观经济和行业竞争风险。

投资要点： 1. 事件背景：贵州茅台酒于12月25日在贵阳召开2025年经销商联谊会，王莉总经理肯定了2024年的成绩，并针对2025年提出了应对外部挑战的策略。

2. 2024年业绩：茅台前三季度营业总收入为1207.8亿元，同比增长16.95%；茅台酒和系列酒分别实现营收1011.2亿元和193.92亿元，预计将完成年初制定的15%增长目标。

3. 2025年战略：茅台将在产品需求端做出调整，巩固基础，投放新产品，增加消费者触达，强化消费者培育，优化产品结构，推动客群、场景和服务的转型。

4. 产品调整：2025年将略微增加飞天53度500ml茅台酒的国内市场投放，减少珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒等；开发新品如750ml飞天53度茅台酒餐饮渠道版等。

5. 渠道优化：茅台将优化自营和社会经销两大体系，强化市场覆盖面，提升终端平台，包括品牌形象店、文化体验馆等。

6. 消费者培育：茅台将增加市场活动投入，开展差异化市场活动，提升产品推广和触达，支持文化体验馆，提升渠道商的营销能力。

7. 未来业绩预期：预计2024-2026年营业收入分别为1732.4亿元、1906.0亿元和2076.7亿元，归母净利润为868.2亿元、960.3亿元和1048.8亿元，增速分别为15.1%、10.0%和9.0%。

8. 投资评级：维持“买入”评级。

9. 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期等。