海通国际-25年策略展望系列4：跟踪转口贸易的两个中观视角-241220

- 中国部分行业通过绕道东南亚国家实现转口贸易，家居用品和电池是典型例子。

- 行业间的上下游分工帮助中国企业避开制裁，尤其在半导体和汽车零部件领域。

- 近年来中国对东南亚的出口增长不仅是转口贸易，更受益于东南亚强劲的内需和中国的中高端制造优势。

本投资报告从宏观到微观分析了中国与东南亚转口贸易的现状及未来展望。

核心结论如下： 1. **转口贸易背景**：2018-2019年中美贸易摩擦后，中国部分行业通过绕道东南亚国家实现转口，家居用品和电池是典型代表。

2. **产业分工**：部分行业与东南亚国家通过上下游分工避开制裁，如半导体和汽车零部件。

中国出口中间品至东南亚，再由其组装成成品出口美国。

3. **出口增长原因**：近年来中国对东南亚的出口增长并非仅因转口和分工，更多源于东南亚内需强劲。

受制裁行业（如计算机、汽车等）未见明显转口，而东南亚正经历快速工业化和消费升级。

4. **供需双重支撑**：中国在制造业体系和人力资本方面具备优势，未来中高端制造对东南亚的出口有望持续增长。

5. **风险提示**：需关注中美关系可能出现的超预期下滑及海外贸易环境恶化的风险。

本报告的投资建议及理由为： - 关注家居用品和电池行业，这些行业通过东南亚转口贸易实现增长。

- 投资半导体和汽车零部件行业，利用跨国分工的优势避开制裁。

- 预计中高端制造在东南亚的需求将持续上升，带动相关企业的业绩增长。

- 注意东南亚市场的内需强劲，促进中国出口的多元化机会。

- 提防中美关系恶化及海外贸易环境的不确定性可能带来的风险。