三棵树：德邦证券-三棵树-603737-费用上涨及计提减值影响全年业绩，24Q1高基数下维持增长-240420

投资标的：三棵树 推荐理由：公司作为民族涂料龙头，渠道持续优化下C端+小B端稳步增长，大B端地产风险缓释，长期成长性有望逐步显现。

预计公司24-26年归母净利润增长稳健，现价对应PE合理，维持“买入”评级。

1）公司2023年全年业绩受费用上涨及计提减值影响，营收增长但利润下滑； 2）24年第一季度营收微增，主要产品销量增长，原材料成本下降对毛利率有利； 3）公司长期成长性有望逐步显现，预计未来三年归母净利润增长稳健，维持“买入”评级。

1. 公司2023年实现营收约124.76亿元，同比增长10.03%，归母利润约1.74亿元，同比下降47.33%，拟每10股派发现金红利1.60元，合计现金分红约0.84亿元。

2. 23年公司家装/工程墙面漆分别实现收入26.32/46.76亿元，同比增长2.58%/9.52%，销量分别为43.46/118.50万吨，同比增长3.25%/22.88%。

3. 23年公司毛利率提升至31.51%，主要产品毛利率均呈现改善趋势。

4. 23年公司费用率约26.18%，同比增长2.66%，计提信用及资产减值损失5.11亿元，同比增长67.55%。

5. 24Q1公司实现营收约20.66亿元，同比增长0.62%，归母净利润约0.47亿元，同比增长78.20%。

6. 预计公司24-26年归母净利润分别约为7.07、8.60和11.10亿元，对应PE分别为22.89、18.80和14.57倍。

维持“买入”评级。