春光科技：天风证券-春光科技-603657-公司加强海外产业布局，利润端有所承压-250419

投资标的：春光科技（603657） 推荐理由：公司加强海外产业布局，整机业务增长显著，外销收入快速提升。

尽管面临行业竞争压力导致利润承压，但随着自制率提升和订单规模扩大，未来收入和利润有望改善，维持“增持”评级。

春光科技2024年实现营业收入21.22亿元，同比增长16.62%，但归母净利润下降42.73%。

公司加大海外产业布局，整机业务和外销收入增长显著，但因行业竞争激烈导致毛利率下滑。

未来三年计划每年进行现金分红，预计2025-2027年归母净利润将逐步回升，维持“增持”评级。

春光科技（603657）在2024年实现营业收入21.22亿元，同比增加16.62%，但归母净利润仅为0.14亿元，同比下降42.73%。

其中，2024年第四季度营业收入为6.36亿元，同比增加35.9%，归母净利润为0.1亿元，而2023年第四季度为-0.15亿元。

公司每10股派发现金红利0.35元（含税）。

在产品分布上，2024年软管和配件收入同比分别增长31.36%和5.66%，整机代工收入同比增长16.74%。

整体来看，软管业务增长较快。

按地区划分，国内收入同比增长9.95%，外销收入同比增长35.75%，外销表现突出。

在子公司表现上，生产软管和配件的苏州凯弘和马来西亚CGH收入分别同比增长21%和51%。

整机代工的苏州尚腾和越南SUNTONE收入也有所增长，分别为4%和20%。

公司正在加强海外产业布局，扩大越南清洁电器生产基地建设，并增资控股越南TENGYUE公司52.74%的股权，主要从事小家电整机代工业务。

尽管整体收入增长，但由于行业竞争激烈，利润承压。

2024年毛利率为10.59%，同比下降1.99个百分点，净利率为0.65%，同比下降0.83个百分点。

毛利率分产品来看，软管、配件和整机的毛利率分别下降5.11个百分点、8.84个百分点，但整机和外销的毛利率有所提升。

公司在费用控制上，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、5.11%、3.19%和-0.55%。

2024年第四季度的费用率也有所波动，主要是由于汇兑收益的增加。

公司计划在未来三年内每年进行现金分红，分配的利润不少于当年可分配利润的15%。

投资建议方面，考虑到竞争环境的压力，公司围绕核心主业加紧布局海外产能，预计随着自制率的提升和海外订单的扩大，收入和利润水平有望改善。

根据预测，2025-2027年归母净利润预计为0.35亿元、0.69亿元和1.16亿元，对应动态PE为57.3倍、29.3倍和17.3倍，维持“增持”评级。

风险提示包括原材料价格波动、市场竞争、替代产品、整机订单不及预期、汇率风险以及代工渗透率不及预期等。