中化化肥：山西证券-中化化肥-0297.HK-生物复合肥稳步增长，钾肥上涨持续受益-250512

投资标的：中化化肥（0297.HK） 推荐理由：公司2024年实现归母净利同比增长69.7%，生物复合肥及差异化产品销量创新高，盈利能力提升。

聚焦“生物+”战略，优化产品结构，未来增量可期，维持“买入-A”评级。

- 中化化肥2024年实现营收212.65亿元，归母净利10.61亿元，同比增长69.7%，主要得益于生物复合肥和差异化产品的销量增长。

- 公司持续深化“生物+”战略，提升盈利能力，毛利率和净利率分别提升至11.96%和5.06%。

- 预计2025-2027年净利润将持续增长，维持“买入-A”评级，风险包括汇率波动和下游需求不及预期。

中化化肥在2024年实现营收212.65亿元，同比下降2.1%；归母净利10.61亿元，同比增长69.7%。

生物复合肥、磷肥、钾肥、饲钙和特种肥料的收入分别为67.5亿元、66.6亿元、39.4亿元、13.2亿元和6.8亿元，同比增幅为+2.5%、+18.1%、-25.0%、+6.1%和+16.6%。

2024年公司化肥产品总销量721万吨，与去年基本持平，其中生物复合肥销量同比增长10%，磷肥销量同比增长12%。

差异化复合肥销量150万吨，同比增长11.45%。

公司聚焦“生物+”战略，复合肥装置的差异化占比从2023年的6.8%提升至65.7%。

2024年科研成果转化量达到128.5万吨，主要产品销量同比增加55%。

公司销售毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别提升1.56个百分点和1.91个百分点。

预计2025-2027年净利润分别为13.5亿、14.8亿和16.0亿元，对应的PE分别为5.6倍、5.1倍和4.8倍。

公司被评级为“买入-A”，风险提示包括汇率变动、下游需求不及预期及在建项目不及预期等。