联邦制药：天风证券-联邦制药-3933.HK-减重布局持续完善，口服减重领域潜力十足-250906

投资标的：联邦制药（3933.HK） 推荐理由：公司减重领域布局持续完善，口服GLP-1产品潜力大，胰岛素制剂出海业绩超预期。

尽管抗生素业务面临压力，但整体收入和净利润增长，未来新产品商业化前景看好，维持“买入”评级。

- 联邦制药2025年上半年收入75.2亿元，归母净利润18.9亿元，胰岛素制剂出海业绩超预期，但抗生素业务承压。

- 减重领域布局持续完善，GLP-1类产品有望带来商业化潜力，I类创新药UBT48128显示出较强竞争力。

- 预计2025-2027年总体收入将略有下滑，但看好新产品的市场前景，维持“买入”评级。

联邦制药（3933.HK）在减重领域的布局持续完善，口服减重产品潜力巨大。

2025年上半年公司实现收入75.2亿元，同比增长4.8%；毛利39.2亿元，同比增长17.3%；归母净利润18.9亿元，同比增长27.0%。

中间体和原料药收入分别为10.11亿元和25.30亿元，同比下降23.1%和27.0%；制剂产品及对外授权收入合计39.79亿元，同比增长65.9%。

抗生素制剂收入为7.99亿元，同比下降10.0%，而胰岛素类产品收入为9.61亿元，同比增长74.5%。

公司在减重领域取得了显著进展，推出了首款GLP-1产品利拉鲁肽注射液，并已提交司美格鲁肽注射液上市申请。

同时，与诺和诺德达成了UBT251独家许可协议，并收取了首付款。

公司在口服GLP-1小分子领域的I类创新药UBT48128显示出较好的临床前动物模型研究结果，预计将在2026年提交中美临床申请。

盈利预测方面，考虑到上半年抗生素类业务的下滑和胰岛素制剂出海业务的超预期表现，公司调整了未来三年的收入和净利润预期，预计2025-2027年总体收入为135.03/139.04/147.50亿元，归母净利润为24.05/24.71/27.38亿元。

公司维持“买入”评级，认为口服GLP-1等新产品的商业化潜力值得看好。

风险提示包括产业政策变化、药品降价、研发风险、管理成本上升、集采风险、原料药价格波动及地缘政治风险。