华西证券-2025年展望系列之九：六大维度，测算2025-250121

- 2025年将是宽信用与内外需再平衡之年，财政扩张与政府发债将推动内需增长。

- 企业融资预计增量在1.8-3.3万亿元，关税加征将对出口和GDP产生一定负面影响。

- 消费和投资将受到以旧换新政策和设备更新的支持，预计CPI在四季度有望回升至1%以上。

2025年展望报告指出，2025年将是宽信用和再平衡的一年。

政府通过发债融资实现宽信用，财政扩张旨在提振内需，以应对潜在的关税冲击和外需放缓，从而促进内外需的再平衡。

首先，宽信用的力度预计将显著增加，财政扩张增量预估为2-3万亿元，企业融资增量可能在1.8-3.3万亿元之间。

其次，关于加征关税的影响，以10%关税为基准，预计对美出口的短期降幅在11.5-14.2%之间，可能对GDP造成0.30-0.37个百分点的直接拖累。

第三，以旧换新政策和超额储蓄将对消费产生积极影响，补贴规模的增加可能直接拉动0.3-0.4万亿元的增量消费，而城镇居民的超额储蓄有望进一步提升消费预期。

第四，设备更新的投资拉动预计在0.6-0.8万亿元之间，投资拉动效应可能达到0.4-0.8个百分点。

第五，2025年一季度经济数据有望实现“开门红”，增速可能超5%。

尽管二三季度经济数据可能放缓，但整体经济韧性较强。

最后，CPI预计在内需提振下可能在2025年四季度同比回升至1%以上。

风险提示包括国内财政和货币政策的超预期调整、全球贸易体系的突变，以及主要发达经济体的政策变化。