百润股份：天风证券-百润股份-002568-渠道轻装上阵，期待H2潜在弹性表现-250915

投资标的：百润股份（002568） 推荐理由：公司持续优化产品线，推出新产品以应对市场需求，威士忌业务稳步推进，经营性现金流表现优秀。

尽管终端需求承压，但预计新品将贡献增量，维持“买入”评级。

- 百润股份2025年Q2营业收入和净利润同比下降，主要受预调鸡尾酒调整期影响，但威士忌业务表现积极。

- 公司加速推出新产品，如果冻酒和轻享系列，预计将为未来业绩贡献增量。

- 尽管终端需求略有承压，盈利预测有所下调，仍维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为7.7亿、8.7亿和9.9亿元。

百润股份（002568）在2025年第二季度的业绩表现如下：营业收入为7.52亿元，同比下降8.98%；归母净利润为2.08亿元，同比下降10.85%；扣非归母净利润为1.78亿元，同比下降22.61%。

在2025年上半年，酒类产品、食用香精和其他业务的收入分别为12.97亿元、1.69亿元和0.23亿元，酒类业务占比为87.14%。

威士忌业务有序推进，推出了“百利得”单一调和威士忌和“崃州”单一麦芽威士忌系列，累计推出超过10个SKU。

在渠道方面，25H1的经销渠道增速下滑，但即时零售表现较好。

线下渠道和数字零售渠道的收入分别为13.11亿元和1.55亿元，毛利率分别为70.25%和72.21%。

华北、华东、华南和华西的收入分别为2.31亿元、5.34亿元、4.82亿元和2.19亿元，华东和华南市场表现较为稳健。

整体盈利表现稳健，经营性现金流表现优秀，25Q2的毛利率和净利率分别为71.00%和27.63%。

销售费用率和管理费用率分别为19.17%和10.84%。

经营性现金流为1.55亿元，同比大幅增长592.30%。

投资方面，公司持续完善“358”品类矩阵，推出果冻酒和轻享系列，预计25Q3预调鸡尾酒新品将持续贡献增量。

盈利预测有所下调，预计2025-2026年归母净利润分别为7.7亿元和8.7亿元，新增2027年预测值9.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括区域竞争加剧、终端动销不及预期以及价盘波动风险。