中兴通讯：华西证券-中兴通讯-000063-第二增长曲线发力，盈利能力承压-250427

投资标的：中兴通讯（000063） 推荐理由：公司第二增长曲线发力，智算、AI终端等业务营收占比超过35%，政企业务同比倍增。

尽管盈利能力承压，但5G-A技术创新及市场拓展将支撑未来增长，维持“增持”评级。

中兴通讯2025Q1营业收入329.68亿元，同比增长7.82%，但净利润下降10.5%。

公司在连接和算力领域的战略升级初见成效，第二增长曲线业务占比超过35%。

预计未来营收增速放缓，毛利率承压，下调盈利预测，维持“增持”评级。

中兴通讯在2025年第一季度实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；利润总额为29.28亿元，同比减少8.68%；归母净利润为24.53亿元，同比减少10.5%。

公司在连接和算力领域的战略升级初见成效，智算、AI终端等第二增长曲线的营收占比超过35%，政企业务营收同比倍增，占比超20%。

在连接领域，公司继续在无线和有线市场保持领先，巩固国内运营商市场，同时提升海外市场占有率。

在算力领域，智算被确定为长期战略主航道，服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%。

终端领域推出了新一代AI手机和AI家庭产品，手机产品营收保持增长，云电脑产品销售加速。

2025年第一季度毛利率为34.3%，同比减少7.8个百分点，净利率为7.5%，同比下降1.5个百分点。

整体期间费用率为26.9%，同比减少4.2个百分点。

5G网络向5G-A演进，完成多项新技术应用落地，包括大张角128TRAAU产品和NR-NTN低轨卫星实验室验证等。

投资建议方面，随着5G网络建设进入平稳阶段，相关收入增速预计放缓，而第二曲线业务将维持高速增长，毛利率承压。

下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为1270.3亿元、1392.0亿元和1526.3亿元，对应EPS分别为1.77元、1.86元和1.96元，维持“增持”评级。

风险提示包括5G需求不及预期、运营商投入意愿降低、创新业务发展不及预期、全球地缘政治不确定性以及系统性风险。