民生证券-美国通胀分析：特朗普的“通胀观”-241211

- 美联储的货币政策重心可能在未来转向通胀，尤其是在特朗普再度上台的情况下。

- 特朗普对通胀问题的态度模棱两可，认为关税不会直接增加家庭成本，但其团队辩护称关税政策不会引发通胀。

- 特朗普提出多项应对通胀的措施，包括释放能源产量和削减政府开支，预计未来CPI增速将略有上升，但可控。

本报告分析了美国通胀情况及特朗普的“通胀观”，主要内容如下： 1. **宏观经济背景**：美联储在“通胀+就业”的双重目标下，自今年二季度以来通胀逐步降温，货币政策重心转向就业。

然而，当前通胀或将再次成为焦点，特别是在美债收益率上升的背景下。

2. **通胀数据**：10月份美国CPI增速上升至2.6%，主要因素包括能源、机动车和住房等项目的价格上涨，以及薪资推动的休闲服务价格上升。

3. **特朗普的通胀观**：特朗普对关税是否导致通胀的看法模糊，曾表示关税不会增加美国居民成本，但在最近的采访中承认无法保证这一点。

他的团队则辩称关税不会引发通胀，反而会刺激国内生产。

4. **对拜登政策的批评**：特朗普指责拜登的能源政策和政府支出过多导致通胀，并认为如果没有地缘政治冲突，能源价格不会上涨。

5. **应对通胀的建议**：特朗普团队提出五项措施，包括增加能源产量、削减联邦开支、放松监管、制止非法移民和恢复地缘政治稳定，以应对通胀问题。

6. **历史表现**：在特朗普第一任期内，CPI通胀率平均为1.9%，主要得益于能源和住房项目的价格稳定。

7. **未来展望**：预计2025年CPI增速中枢为2.6%，呈现“V型”走势，年中降至2%附近，年末升至3.4%。

再通胀风险可控，可能不会引发美联储加息。

8. **风险提示**：特朗普的经济和贸易政策可能超出预期，此外，美联储的货币政策也存在超预期的风险。