中牧股份：财通证券-中牧股份-600195-化药业务放量较快增长，生物制品业绩修复-250828

投资标的：中牧股份（600195） 推荐理由：公司1H2025营收同比增长12.63%，归母净利润增长30.19%。

化药业务放量增长，生物制品业绩修复，出口收入增加，盈利能力改善。

预计未来三年持续增长，维持“增持”评级。

- 中牧股份2025年上半年营收同比增长12.63%，归母净利润增长30.19%，显示出盈利能力改善。

- 生物制品业务有所修复，化药业务实现显著增长，尤其是制剂产品和原料药销售。

- 公司预计未来三年营业收入和净利润持续增长，维持“增持”评级，但需关注新品推广和市场竞争风险。

中牧股份（600195）在2025年上半年实现营业收入27.93亿元，同比增长12.63%；归母净利润0.82亿元，同比增长30.19%。

第二季度营业收入为15.34亿元，同比增长13.26%，归母净利润扭亏为盈。

生物制品业务方面，1H2025生物制品收入为4.50亿元，同比下降7.86%，毛利率为35.4%，同比下降6.18个百分点。

猪用疫苗销售持续改善，口蹄疫和伪狂犬疫苗的销售分别增长5.8%和61.9%。

禽用疫苗方面，乾元浩的亏损有所减少，1H2025亏损343.5万元。

宠物业务方面，公司加大了品牌建设，新产品开发进程加快，1H2025推出了6个新产品。

化药业务方面，通过强化管理，制剂产品和原料药的销售收入显著增长，1H2025营业收入为9.99亿元，同比增长57.36%，毛利率为18.9%，同比上升0.62个百分点。

同时，子公司胜利生物的净利润同比增长255.2%，达到3588.25万元。

在出口方面，公司利用“药料苗”的协同出口优势，1H2025国外收入为1.95亿元，同比增长24.5%，毛利率为40.0%，同比上升7.75个百分点。

整体盈利能力有所改善，1H2025毛利率为17.20%，同比下降0.64个百分点；销售费用率为6.66%，同比下降0.28个百分点；管理费用率为7.22%，同比下降1.06个百分点；净利率为3.19%，同比上升0.84个百分点。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为64.43亿元、68.34亿元和72.64亿元，归母净利润为1.94亿元、2.42亿元和3.17亿元。

根据8月27日收盘价，PE分别为39.8倍、32.0倍和24.4倍，维持“增持”评级。

风险提示包括新品推广不及预期、市场竞争加剧、合作研发风险以及畜禽价格不及预期的风险。