宇通客车：民生证券-宇通客车-600066-系列点评七：25Q2业绩符合预期 海外增势强劲-250826

投资标的：宇通客车（600066） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合预期，归母净利润同比增长15.64%。

海外市场拓展加速，出口份额达到24.71%。

政策支持推动国内新能源公交车需求，预计未来营收和利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 宇通客车2025年上半年营收同比小幅下降，但归母净利润增长显著，显示出良好的业绩韧性。

- 海外市场拓展加速，2025年第二季度出口市场份额达到24.71%，新能源客车出口大幅提升。

- 政策支持将促进国内新能源公交车需求增长，预计未来几年公司业绩将持续改善，维持“推荐”评级。

宇通客车（600066）在2025年半年度报告中披露的主要信息包括： 1. 2025年上半年（H1）营收为161.29亿元，同比下降1.26%；归母净利润为19.36亿元，同比增长15.64%；扣非归母净利润为15.50亿元，同比增长8.24%。

2. 2025年第二季度（Q2）营收为97.12亿元，同比下降0.08%，环比增长51.33%，符合预期。

Q2销售客车数量为12,310辆，同比下降4.01%，环比增长36.61%。

3. Q2归母净利润为11.81亿元，同比增长16.11%，环比增长56.36%。

毛利率为22.94%，同比和环比有所下降，主要因会计准则变更。

净利率为12.36%，同比和环比均有所上升，主要因产品结构优化。

4. 费用方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.95%、2.33%、4.66%和-0.15%。

销售费用率同比下降主要由于会计准则变更。

5. 在海外市场，2025年Q2行业大中客车累计出口15,828辆，同比增长27.48%。

宇通客车在Q2的出口市场份额为24.71%。

在新能源客车方面，Q2出口794辆，同比增长8.77%，环比增长184.59%。

截至2025年H1，宇通客车在近60个国家或地区实现批量销售，累计出口各类客车超过11万辆，新能源客车超过8,000辆。

6. 国内公交车市场受益于以旧换新政策，2025年H1国内公交车销量为7,182辆，同比增长10.87%。

政策的实施预计将促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。

7. 投资建议方面，预计2025-2027年营收分别为422.5亿元、485.5亿元和558.9亿元，归母净利为45.5亿元、53.0亿元和59.8亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.05元、2.39元和2.70元。

根据2025年8月25日的收盘价27.77元，预计市盈率（PE）分别为14倍、12倍和10倍，维持“推荐”评级。

8. 风险提示包括政策落地不及预期和海外市场销量不及预期等。