涪陵榨菜：天风证券-涪陵榨菜-002507-收入环比改善，费投加大-250912

投资标的：涪陵榨菜（002507） 推荐理由：公司收入和毛利率环比改善，萝卜销量显著增长，市场推广力度加大，渠道深耕有望持续带动业绩。

尽管行业竞争加剧，但预计未来营收和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

- 涪陵榨菜2025年上半年收入和归母净利润小幅增长，榨菜销量稳定，萝卜销量显著提升。

- 公司加大市场推广力度，毛利率和净利率有所改善，销售费用率因市场推广增加而上升。

- 预计未来几年营收和净利润将继续增长，维持“买入”评级，但需关注行业竞争和原材料价格波动等风险。

涪陵榨菜（002507）在2025年上半年实现收入13.13亿元，归母净利润4.41亿元，分别同比增长0.51%和下降1.66%。

2025年第二季度的收入和归母净利润为6.00亿元和1.68亿元，分别同比增长7.59%和下降4.59%。

榨菜的销量和价格基本保持稳定，萝卜销量显著增长，主要得益于新品风干萝卜的研发上市。

各类产品的营收情况如下：榨菜11.23亿元，同比增长0.45%；萝卜0.33亿元，同比增长38.35%；泡菜1.19亿元，同比下降8.37%；其他产品0.37亿元，同比增长9.30%。

销量方面，榨菜同比下降1%，萝卜增长43%，泡菜下降10%，其他增长29%。

吨价方面，榨菜同比增长1.63%，萝卜下降3.16%，泡菜增长2.26%，其他下降14.99%。

经销商队伍经过优化调整，数量同比减少369家至2446家，平均经销商收入同比增长15.66%至53.59万元。

线上收入为9229万元，毛利率为47.94%。

公司加大市场推广，毛利率持续改善，2025年第二季度毛利率和净利率同比增长2.82和下降3.59个百分点，分别达到52.00%和28.09%。

销售费用率因市场推广费增加而提升，管理费用率和财务费用率变化不大。

展望2025年下半年，公司将继续推进“双轮驱动”战略，进行产品优化和渠道深耕，预计餐饮渠道将持续增长。

根据半年报，调味品行业增长放缓，市场竞争激烈，因此盈利预测有所调整，预计2025至2027年营收分别为24亿元、26亿元和27亿元，归母净利润分别为8.2亿元、8.9亿元和9.5亿元，分别同比增长2%、6%和6%；对应的PE分别为19倍、17倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、原材料价格波动、新品拓展和市场拓展不及预期等。