森马服饰：光大证券-森马服饰-002563-2024年三季报点评：Q3业绩环比走弱、Q4开局顺利，期待冬装旺季提振-241031

投资标的：森马服饰（002563） 推荐理由：公司前三季度收入同比增长5.6%，尽管归母净利润下滑，但Q4开局表现良好，终端零售额增长双位数，期待冬装旺季提振。

公司现金充足，抗风险能力强，维持“买入”评级。

- 森马服饰2024年前三季度收入同比增长5.6%，但归母净利润下滑9.2%，Q3业绩环比走弱。

- 存货和费用率上升导致经营净现金流为净流出，存货周转放缓。

- 尽管面临挑战，Q4开局表现良好，期待冬装旺季提振，维持“买入”评级，盈利预测下调。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024年前三季度营业收入：94.0亿元，同比增加5.6%。

- 归母净利润：7.6亿元，同比下滑9.2%。

- 扣非净利润：7.3亿元，同比下滑5.3%。

- 每股收益（EPS）：0.28元。

- 归母净利率：8.0%，同比下降1.3个百分点。

2. **季度表现**： - 2024年Q3收入：34.4亿元，同比增长3.2%。

- 2024年Q3归母净利润：2.0亿元，同比下滑36.0%。

- 2024年Q3归母净利率：5.9%，同比下降3.6个百分点。

3. **销售渠道表现**： - 全系统终端零售额同比增长约2%。

- 巴拉巴拉增长约3%，森马下降近2%。

- 线上销售增长约12%，线下销售下滑约2%。

4. **费用与毛利**： - 前三季度毛利率：44.8%，同比提升0.6个百分点。

- 期间费用率：30.7%，同比提升0.8个百分点。

- 销售费用率提升主要因门店开设和品牌建设支出增加。

5. **存货与应收账款**： - 存货：41.7亿元，同比增加51.8%。

- 存货周转天数：180天，同比减少24天。

- 应收账款：12.9亿元，同比增加27.0%。

- 应收账款周转天数：38天，同比增加3天。

6. **现金流与资产减值**： - 经营净现金流：-3.7亿元，同比转为净流出。

- 资产减值损失：2.2亿元，同比增加11.2%。

7. **未来展望**： - Q4开局表现良好，终端零售额同比增长双位数。

- 期待冬装旺季销售表现及促消费政策的积极影响。

8. **盈利预测调整**： - 下调2024-2026年归母净利润预测，分别下调12%/12%/13%。

- 2024-2026年EPS预测为0.43/0.49/0.56元，PE分别为14/12/11倍。

9. **风险提示**： - 需求持续疲软，线下客流恢复不及预期。

- 电商流量增长放缓，线下渠道拓展不力或费用超出预期。

- 渠道库存恶化。

10. **投资评级**： - 维持“买入”评级，认为公司抗风险能力强，账上现金充足。