联想集团：东吴证券-联想集团-0992.HK-FY2025业绩点评：三大业务全面增长，有望持续受益于AI发展-250526

投资标的：联想集团（0992.HK） 推荐理由：公司三大业务全面增长，受益于AI发展，PC市场份额扩大，基础设施方案业务强劲，混合云服务订单高增，未来业绩稳健增长，预计FY2026/2027年归母净利润上调，维持“买入”评级。

联想集团FY2025业绩表现强劲，营收同比增长21.4%，归母净利润增长37%。

三大业务全面增长，尤其是在AI和混合云服务领域，预计未来将持续受益于AI发展。

公司FY2026/2027年归母净利润预期上调，维持“买入”评级，但需关注供应链和地缘政治风险。

联想集团在2024/25财年实现营收690.8亿美元，同比增加21.4%；归母净利润为13.8亿美元，同比增加37.0%。

第四财季营收为169.8亿美元，同比增加22.5%，环比下降9.6%；归母净利润为0.9亿美元，同比下降63.7%，环比下降87.0%；非香港财务报告准则归母净利润为2.8亿美元，同比增加24.7%，环比下降35.3%。

归母净利润下滑主要是由于非现金认股权证公允值亏损。

在智能设备业务方面，第四财季营业额为118.1亿美元，同比增加12.9%，环比下降14.3%；经营利润率同比下降0.6个百分点至6.8%。

手机出货量同比增加6%，亚太和欧洲-中东-非洲地区分别实现179%和32%的增速，海外市场占有率提升至第四位；平板出货量同比增加18%。

PC市场占有率达到23.8%，领先优势扩大。

AIPC在中国市场笔记本总销量中占比16%，预计到2025年AIPC渗透率将达到约25%，到2027年将达到80%。

基础设施方案业务在第四财季实现营业额41.2亿美元，同比增加62.6%，环比增加4.6%；经营利润率同比增加4.0个百分点至0.1%，连续两个季度盈利。

全年CSP业务和企业基础设施营收同比增长92%和20%。

海神液冷解决方案全年收入同比增长68%，第四财季同比增长244%。

公司已发布新一代ThinkSystem V4服务器和其他相关产品，ISG业绩有望持续增长。

方案服务业务在第四财季实现营业额21.5亿美元，同比增加18.1%，环比下降4.7%；经营利润率同比增加1.2个百分点至22.7%。

混合云服务全年订单同比增长82%，其中GPU即服务增长高达13倍。

公司加速推进生成式AI应用，推出AI智能体平台等新品，预计在AI普及过程中获得增量。

盈利预测方面，预计公司各项业务将持续受益于AI浪潮，FY2026和FY2027年预期归母净利润分别由15.8亿和16.8亿美元上调至16.0亿和17.6亿美元，预测FY2028归母净利润为19.7亿美元。

2025年5月26日收盘价对应PE分别为9.3、8.4和7.5倍，维持“买入”评级。

风险提示包括供应链风险、地缘政治风险及AIPC渗透不及预期。