南方航空：民生证券-南方航空-600029-2025年半年报点评：Q2投资损失收窄，看好全货机盈利潜力释放-250902

投资标的：南方航空（600029） 推荐理由：公司上半年油价下降改善盈利，投资损失收窄，且全货机盈利潜力看好。

尽管2025年暑期旺季价格平淡，预计2026、2027年净利润将显著增长，维持“推荐”评级。

风险包括公商务需求恢复不及预期及油价波动。

- 南方航空2025年上半年营收863亿元，归母净亏损15.3亿元，亏损幅度有所收窄，主要受益于油价下降及投资损失减少。

- 货运方面，南航物流表现稳健，盈利潜力看好，尤其是全货机的盈利释放。

- 预计2025年归母净利润下调至18.4亿元，维持对2026、2027年的盈利预期，评级维持“推荐”。

南方航空（600029）于2025年8月28日发布了2025年中报，报告显示2025年上半年公司营收为863亿元，同比增长1.8%；归母净亏损为15.3亿元，较2024年同期的12.3亿元亏损有所加大；扣非归母净亏损为20.3亿元，较2024年同期的34.6亿元亏损有所收窄。

2025年第二季度，公司营收为429亿元，同比增长6.7%；归母净亏损为7.9亿元，较2024年同期的19.8亿元亏损大幅减亏；扣非归母净亏损为8.7亿元，较2024年同期的40.1亿元亏损显著改善。

第二季度减亏的主要原因是油价下降和确认的川航投资损失减少。

在客运方面，2025年第二季度公司整体客收下滑4.9%，其中国内客运收入同比下降3.9%，国际客运收入同比下降8.0%。

尽管国际线降幅较大，但与公司加大短途国际航线运力投放有关。

货运方面，南航物流在上半年引进了2架777F，整体盈利表现稳健，营收为94亿元，同比增长1.9%；净利润为16亿元，同比下降6.5%。

在成本方面，第二季度单位扣油成本同比上涨，油价回落缓解了单位成本上涨的压力。

公司单位成本同比下降5.4%，单位燃油成本和扣油成本分别为0.12元和0.31元，同比下降22%和上涨3.7%。

财务费用方面，汇率小幅升值贡献了盈利改善，第二季度汇兑收益约为2600万元，而去年同期为汇兑亏损3.3亿元。

投资损失方面，公司在2025年上半年确认了3.2亿元的投资损失，主要是完成对四川航空最后一期注资的确认，相比于2024年同期的投资损失有所收窄。

所得税费用计提增加拖累了税后利润，上半年公司计提了14.3亿元的所得税费用。

投资建议方面，分析认为上半年油价下降主要促进了盈利改善，预计全货机资产的盈利潜力和行业票价底部回升将带来盈利弹性。

考虑到2025年暑期旺季价格数据平淡，分析师下调了2025年归母净利润至18.4亿元，维持2026年和2027年的归母净利润预期为42.4亿元和76.7亿元。

目前股价对应2025-2027年的市盈率为59倍、26倍和14倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括公商务需求恢复不及预期、油价大幅上涨、人民币汇率波动以及飞机故障造成大面积停飞的风险。