帝科股份：天风证券-帝科股份-300842-光伏导电浆料龙头，高铜浆料产业化领先-250530

投资标的：帝科股份（300842） 推荐理由：公司是全球领先的光伏导电浆料供应商，具备高铜浆料产业化领先优势。

随着市场需求增长和技术迭代，预计2024年营收将达154亿元，归母净利润接近3.6亿元，具备良好的成长潜力，给予“买入”评级。

- 帝科股份是全球领先的光伏导电浆料供应商，2024年预计营收154亿元，归母净利润接近3.6亿元。

- 公司在高铜浆料领域具备先发优势，推动低银金属化方案的量产，预计未来三年收入持续增长。

- 给予2025年PE20倍的估值，目标价格54.31元，首次覆盖，评级为“买入”。

帝科股份（300842）成立于2010年，是全球领先的光伏金属化浆料供应商之一。

公司在过去15年中通过自主研发与创新实现了稳定的营收增长。

预计2024年总营收为154亿元，归母净利润接近3.6亿元，近三年毛利率维持在10%左右。

2023年和2024年，公司实现收入分别为96亿元和154亿元，同比增长155%和60%；归母净利润为3.86亿元和3.60亿元；毛利率为11.14%和9.38%；期间费用率为6.0%和5.7%；净利率为3.9%和2.2%。

研发费用率在期间费用率中占比最高，2023年和2024年分别为3.2%和3.1%。

光伏导电浆料市场经历了从进口依赖到国产替代的过程，早期市场被国际四大厂商垄断，2020年后国产浆料公司进入高速成长期，预计2024年苏州固锝、帝科股份、聚和材料的市场占有率将达到82%。

2024年主流电池技术路线从PERC转向N型TOPCon，公司在N型导电浆料布局上具有先发优势，推出了低银金属化方案，推动高铜浆料的发展，已与龙头客户进行长期合作，预计下半年将实现大规模量产。

盈利预测方面，预计2025、2026和2027年公司营收分别为164亿元、171亿元和210亿元，归母净利润分别为3.87亿元、4.11亿元和5.70亿元。

参考可比公司估值，给予2025年PE20倍，目标价格为54.31元，对应市值77.4亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括下游装机量增长不及预期、新业务导入进程不及预期、白银价格波动带来的风险，以及测算具有一定主观性。