雅化集团：国投证券-雅化集团-002497-民爆业务盈利增长，锂矿自给率有望提升-250509

投资标的：雅化集团（002497） 推荐理由：民爆业务盈利增长，锂矿自给率提升，预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长。

公司在海外市场拓展和成本优化方面具备优势，维持“增持-A”评级，目标价15.5元/股。

风险包括锂价波动和项目进展不及预期。

- 雅化集团2024年实现营收77.16亿元，归母净利2.57亿元，同比增长539%，主要得益于民爆业务盈利提升。

- 锂盐业务受锂价下行影响，净利润亏损约5亿元，但产销量大幅增加，预计自给率将提升。

- 公司维持“增持-A”评级，预计2025-2027年净利润将持续增长，目标价15.5元/股，风险包括锂价波动和项目进展不及预期。

雅化集团（002497）在2024年实现营收77.16亿元，同比下降35%；归母净利2.57亿元，同比大幅增长539%；扣非归母净利1.64亿元，同比增长177%。

2025年第一季度，公司营收为15.37亿元，环比下降14%，同比下降17%；归母净利为0.82亿元，环比下降20%，同比增长452%；扣非归母净利为0.69亿元，环比增长33%，同比增长787%。

民爆业务方面，2024年公司毛利合计12.89亿元，其中民爆行业贡献12.33亿元，同比增加14%。

民爆业务毛利率为37.8%，同比上升5.95个百分点。

公司子公司民爆集团实现净利润6.91亿元，同比增加24.4%。

公司在有效释放产能的同时，积极拓展爆破业务，原辅材料价格下降推动了民爆业务盈利增长。

未来，公司将加大在非洲和澳洲的民爆业务拓展力度，以实现新的增长点。

锂业务方面，2024年公司锂盐产、销量分别为4.83万吨和4.80万吨，分别同比增长55%和63%。

锂价下行导致子公司兴晟锂业、雅安锂业、国理公司合计亏损约5亿元。

公司现有锂盐综合设计产能为9.9万吨，预计2025年下半年将新增3万吨氢氧化锂产线，届时综合产能将接近13万吨。

Kamativi二期项目预计于2024年底建成，有助于提升自给率，减少对外购矿的依赖。

投资建议方面，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为89.26亿元、108.00亿元和111.81亿元，净利润分别为7.38亿元、9.50亿元和11.97亿元，对应EPS分别为0.64元、0.82元和1.04元。

当前股价对应PE为17.8、13.8和11.0倍。

公司维持“增持-A”评级，目标价为15.5元，对应2025年PE为24倍。

风险提示包括锂价波动、需求不及预期及项目进展不及预期。