申菱环境：德邦证券-申菱环境-301018-全面布局液冷，有望受益AI浪潮-250110

投资标的：申菱环境（301018） 推荐理由：公司是专用空调领域领导者，积极布局液冷市场，受益于AI浪潮和智算中心建设，具备较高成长性与业绩弹性。

预计未来营业收入和净利润将快速增长，市盈率低于可比公司，投资价值突出，评级上调至“买入”。

- 申菱环境在专用空调领域处于领导地位，积极布局液冷技术，受益于AI浪潮和智算中心建设的加速。

- 公司营业收入持续增长，预计未来几年将实现快速增长和利润提升，具备较高成长性。

- 由于液冷市场前景广阔，公司市盈率低于可比公司，投资评级上调至“买入”，但需注意市场竞争和原材料价格波动等风险。

申菱环境（301018）是专用空调领域的领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调以及公建和商用空调。

公司在2020年至2023年期间，营业收入从14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率为19.6%。

然而，归母净利润在同一时期由1.25亿元下降至1.05亿元。

2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比增长6.20%，但归母净利润为1.43亿元，同比下降4.11%。

随着AI技术的推动，智算中心的建设将加速，液冷散热技术的渗透率有望提升。

预计2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，到2028年市场规模将达到102亿美元。

公司自2011年起研究液冷散热技术，并搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，推出的大液冷系统采用预制化和集成化设计，适应性强。

公司与H公司的合作紧密，预期随着H公司AI算力设备出货量的增加，公司的液冷产品应用将加速。

投资建议方面，预计2024-2026年公司营业收入将分别为28.3亿元、36.4亿元、46.2亿元，增速分别为12.8%、28.5%、27.0%；归母净利润将分别为1.62亿元、2.65亿元、3.36亿元，增速分别为54.1%、63.9%、27.0%。

公司的市盈率低于同行业可比公司的平均水平，因而被上调评级至“买入”。

风险提示包括数据中心建设不及预期、原材料价格波动、市场竞争及技术创新风险等。