山金国际：东吴证券-山金国际-000975-2025年半年报点评：贵金属价格趋势上行，公司业绩具备弹性-250822

投资标的：山金国际（000975） 推荐理由：公司2025年上半年业绩大幅增长，受益于贵金属价格上行和优异的成本控制。

海外矿山建设顺利，资源储备加快，未来盈利能力强。

预计2025-27年归母净利润持续上升，维持“买入”评级。

山金国际2025年上半年业绩大幅增长，营收92.46亿元，同比增长42.14%，归母净利润15.96亿元，同比增长48.43%。

公司受益于贵金属价格上行，毛利率显著提升，成本控制优异。

未来海外矿山项目进展顺利，资源储备持续增加，维持“买入”评级，预计未来三年净利润持续增长。

山金国际（股票代码：000975）2025年半年报显示，公司业绩同比大幅增长。

2025年上半年实现营收92.46亿元，同比增长42.14%；归母净利润为15.96亿元，同比增长48.43%。

2025年第二季度，公司营收为49.24亿元，同比增长31.95%；归母净利润为9.02亿元，同比增长57.67%。

在生产方面，受季节性因素及矿石品味下降影响，2025年上半年矿产金、矿产银、锌精粉和铅精粉的产量分别为3.72吨、61.83吨、7916.57吨和4354.42吨，同比分别下降11%、25%、增长41%和下降14%。

在价格方面，矿产金和矿产银的销售均价分别为724.83元/克和6.33元/克，同比分别增长39%和19%；铅和锌的销售均价分别为1.47万元/吨和1.57万元/吨，同比分别增长3%和2%。

成本方面，矿产金和矿产银的合并摊销后成本分别为150.96元/克和2.83元/克，同比增幅为3.0%和4.8%。

毛利率方面，矿产金和矿产银的毛利率分别为79.15%和55.20%，同比分别增长7.3个百分点和6.0个百分点。

在海外矿山建设方面，公司在纳米比亚的Osino金矿项目进展顺利，计划于2025年第四季度开始选厂建设，预计2027年上半年投产。

此外，公司收购了云南西部矿业有限公司52.0709%股权，获得潞西市大岗坝地区金矿的探矿权，并推进芒市华盛金矿的复产工作。

公司在青海大柴旦青龙沟金矿和东安金矿的探矿勘查取得显著成果，新增金金属量3.85吨，品位5.79克/吨，为公司的高质量发展奠定资源基础。

在宏观经济环境方面，预计美国将面临再通胀，实际利率可能快速下行，从而提升黄金的配置价值。

盈利预测方面，基于贵金属的量增潜力和降息周期内的趋势上行判断，预计2025-2027年归母净利润分别为34.83亿、44.87亿和63.52亿元，对应的市盈率为15.62倍、12.12倍和8.56倍，维持“买入”评级。

风险提示包括美元持续走强、中美财政及货币紧缩风险，以及海外恶性通胀导致美联储加息风险。