箭牌家居：西南证券-箭牌家居-001322-智能产品驱动增长，盈利能力环比改善-250822

投资标的：箭牌家居（001322） 推荐理由：公司智能座便器驱动增长，毛利率提升，零售业务表现良好。

尽管整体营收受压，但高附加值产品推动结构升级，预计未来业绩修复。

维持“持有”评级，关注品牌壁垒和自产化率提升。

- 箭牌家居2025年上半年营收28.4亿元，同比下降8.1%，净利润大幅下滑25.2%，但扣非净利润实现小幅增长6.3%。

- 公司毛利率提升至29.5%，主要受智能座便器等高毛利产品推动，但传统品类承压，境外市场受国际经贸环境影响显著。

- 预计2025-2027年EPS逐年增长，维持“持有”评级，关注行业竞争和原材料成本波动等风险。

公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收28.4亿元，同比下降8.1%；归母净利润2844.1万元，同比下降25.2%；扣非净利润1428.7万元，同比增长6.3%。

2025年Q2实现营收17.9亿元，同比下降8.5%；归母净利润1.0亿元，同比下降20.9%；扣非净利润9758.9万元，同比下降18.1%。

业绩主要受国内家居需求偏弱和国际经贸环境变化影响，但相比Q1亏损状态有显著改善。

整体毛利率为29.5%，同比提升2.4个百分点，主要得益于高毛利率智能座便器占比和零售渠道占比提升。

总费用率为27.5%，同比增加2.5个百分点，销售费用增加主要是对海外市场的战略投入。

净利率为1%，同比下降0.2个百分点。

零售业务表现较好，电商、家装和工程渠道则受影响。

国内零售、电商、家装和工程渠道的营收分别为11.3亿元、5.8亿元、4.6亿元和5.5亿元，分别同比增长4.0%、下降7.9%、下降3.5%和下降21.4%。

智能坐便器收入6.6亿元，同比增长4.2%，占公司营业收入的23.3%。

预计2025-2027年EPS分别为0.23元、0.26元和0.31元，当前市值对应PE分别为41倍、35倍和30倍。

维持“持有”评级，风险提示包括行业竞争加剧、原材料成本波动、渠道扩张进展不及预期及产能释放不及预期的风险。