非银金融行业：东海证券-非银金融行业简评：从西部收购国融，看中小券商把握并购浪潮下的区域整合持续落地-241112

- 西部证券收购国融证券控股权，标志中小券商在并购浪潮中积极布局，股权结构将更加清晰。

- 合并后，西部证券的综合竞争力将提升，业务协同和区域互补将推动收入和利润增长。

- 中小券商在并购重组中抓住机遇，有望提升市场影响力，建议关注大型券商的投资机会。

**投资报告核心要点总结：** 1. **收购进展**：西部证券计划以协议转让方式收购国融证券64.5961%的控股权，标志着中小券商在并购重组浪潮中的积极行动，交易需股东大会审议和证监会核准。

2. **股权结构改善**：国融证券的第一大股东为长安投资集团，股权被冻结但相关方积极参与交易，确保交易顺利完成后股权结构将更加清晰。

此次交易对价相较于2016年增资时存在亏损风险。

3. **业务协同提升**： - **区域互补**：国融证券在内蒙古及其他地区的分公司将增强西部证券的市场覆盖，提升客户粘性。

- **规模效应**：合并后，西部证券的总资产、净资产、营业收入和净利润均将显著提升。

- **投行优势**：国融证券在北交所和新三板的项目上具有一定优势，有望增强西部证券的投行能力。

4. **行业趋势**：中小券商加速并购重组，以抓住市场机遇，提升竞争力。

西部证券在并购中表现出前瞻性战略布局，交易估值合理。

5. **投资建议**：关注高质量发展和并购重组机会，建议投资于资本实力雄厚且经营稳健的大型券商。

6. **风险提示**：市场波动、投资者风险偏好降低、宏观经济下行及政策落实不及预期可能影响市场表现。

投资标的：西部证券（拟收购国融证券控股权） 推荐理由： 1. **股权结构优化**：西部证券收购国融证券控股权后，股权结构将更加清晰，股东的股权冻结问题得到解决，有助于提升市场信心。

2. **业务协同提升竞争力**： - **区域互补**：国融证券在内蒙古等地拥有较强的营业网点布局，能够有效完善西部证券的市场覆盖，提升客户粘性。

- **规模效应**：合并后，西部证券的总资产、净资产、营业收入和归母净利润均有显著提升，增强了整体竞争力。

- **投行实力增强**：国融证券在新三板和北交所的投行项目上有优势，能为西部证券的投行业务带来新的增长点。

3. **并购重组机会**：在当前行业并购重组浪潮中，中小券商积极布局，西部证券的收购行动体现了其前瞻的战略布局能力，能够抓住市场机遇，提升差异化竞争实力。

4. **估值合理**：此次收购的P/B估值为1.48x，相对券商指数的1.64x估值较为公允，具备投资价值。

总体来看，西部证券通过收购国融证券能够实现资源整合，提升市场影响力，建议关注其未来发展潜力。