华润啤酒：中邮证券-华润啤酒-0291.HK-利润表现承压，下半销量和吨成本有望环比改善-240820

投资标的：华润啤酒（0291.HK） 推荐理由：公司2024年上半年营收和净利润表现稳定，毛利率提升受益于结构升级和原材料成本改善。

下半年销量有望环比改善，白酒业务增长迅速，未来将加大多元化产品开发，维持“买入”评级。

- 华润啤酒2024年上半年营收237.44亿元，同比略降0.53%，归母净利润47.05亿元，同比增长1.20%。

- 啤酒业务销量下滑3.39%，但毛利率提升至45.8%，白酒业务收入增长20.6%，毛利率升至67.6%。

- 预计下半年销量和成本将环比改善，未来三年EPS分别为1.67、1.87、2.08元，维持“买入”评级。

1. 公司2024年上半年实现营收237.44亿元，同比-0.53%，归母净利润47.05亿元，同比+1.20%。

2. 24H1毛利率/销售及分销费用率/行政及其他费用率/净利率分别为46.91%/17.64%/6.27%/19.82%，分别同比+0.87/+1.25/-0.33/0.34pct。

3. 毛利率提升主要受益于啤酒和白酒业务的结构升级，以及原材料成本的改善。

4. 预计下半年公司啤酒销量有望环比改善，成本端下半年继续维持改善趋势，全年毛利率有望提升。

5. 公司未来将加大力度开发多元化和个性化产品，同时着手构建新的消费场景和场所，例如线上和到家消费等。

6. 预计2024-2026年公司营业收入分别为392.27/401.97/412.09亿元，同比增长0.76%/2.47%/2.52%，归母净利润54.04/60.66/67.47亿元，同比增长4.88%/12.24%/11.24%。