贵州茅台：开源证券-贵州茅台-600519-公司信息更新报告：收入高增势头不减，市场化改革进程持续-240501

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司业绩稳健增长，市场化改革持续推进，产品结构和提价贡献下，预计全年净利率仍然保持提升趋势，现金流良好，经销渠道加速，维持“买入”评级。

1. 贵州茅台2024年Q1营收和净利润同比增长，业绩稳健，维持“买入”评级。

2. 茅台酒量价齐升，系列酒进展较快，直销渠道收入增长放缓，经销商渠道加速。

3. 公司现金流良好，毛利率保持稳定，但税金费用提升影响净利率，全年净利率预计仍将保持提升趋势。

1. 贵州茅台2024年Q1营收457.8亿元，同比+18.1%，归母净利润240.7亿元，同比+15.7%，收入超预期。

2. 预计2024-2026年净利润分别为886.9亿元、1045.3亿元、1221.2亿元，同比分别+18.7%、+17.9%、+16.8%，EPS分别为70.60元、83.21元、97.21元。

3. 2024Q1茅台酒实现收入397.1亿元，同比+17.7%，系列酒收入59.4亿元，同比+18.4%。

4. 2024Q1直销渠道收入193.2亿元，同比+8.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入53.4亿元，同比+8.96%；批发代理收入263.2亿元，同比+25.8%。

5. 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额91.9亿元，同比+75.2%。

6. 2024Q1毛利率同比+0.02pct至92.61%，税金及附加比率同比+1.62pct，预计是季度波动，全年保持稳定，系列酒全力进行市场化营销，销售费用率稳中有升，管理费用率规模化下持续下降；净利率同比-1.04pct至51.77%。