华西证券-宏观研究报告：股牛三段论，未来向何方？-241128

- 牛市行情分为快涨、博弈和走牛（或趋弱）三个阶段，目前仍处于博弈阶段，未来可能偏震荡。

- 博弈阶段中，量价关系和“剪刀差”反映市场情绪，若触及经验位置，可能出现短暂反弹。

- 第三阶段走势受政策和基本面影响，若政策加码且基本面修复，牛市有望走强；反之，则可能趋弱。

本宏观研究报告围绕股市牛市的三阶段理论展开，分析未来市场走势的可能性。

首先，牛市可分为三个阶段：快涨、博弈和走牛（或趋弱）。

快涨阶段通常由政策利好和市场情绪驱动，带来显著上涨。

进入博弈阶段，市场情绪趋于理性，行情出现缩量回调，投资者开始等待增量信息的落地。

博弈阶段的量价关系和“剪刀差”指标能够帮助判断市场拐点，通常在价格回落至快涨以来的“半山腰”时，博弈阶段接近尾声。

第三阶段的走势取决于政策和基本面的变化。

若有政策加码且基本面支撑，市场将明显反弹并走强；若无政策加码但基本面良好，可能出现“慢牛”行情；若有政策加码但基本面疲软，则可能出现短暂反弹；若两者均无支撑，市场将趋弱。

ROE和估值是影响股价的关键因素，ROE受产量、价格、利润率等影响，估值则与盈利预期和风险偏好相关。

目前，市场仍处于博弈阶段，量价指标和“剪刀差”仍偏高，政策“空窗期”使基本面修复信号待验证，未来走势可能偏震荡。

未来若量价指标和“剪刀差”达到经验位置而政策和基本面缺位，可能短暂反弹；若政策加码但基本面未见改善，市场估值可能提升；若基本面信号延续且指标达到经验位置，市场有望迎来慢牛行情。

风险因素包括地缘政治事件、国内经济下行压力、财政政策效果不及预期及特朗普组阁的不确定性。