山西汾酒：华西证券-山西汾酒-600809-Q1利润超预期，“汾享礼遇”营销再强化-240426

投资标的：山西汾酒 推荐理由：公司业绩超预期，量价齐升趋势延续，24Q1中高价酒维持高增长，结构升级+费用率下行，业绩稳步向上。

新营销模式“汾享礼遇”进一步强化营销改革，有望助推公司全国化收入体量迈入新台阶。

1. 山西汾酒23年年报和24年一季报业绩超预期，收入和净利润均实现同比增长，中高价酒维持高增长趋势。

2. 公司采取“汾享礼遇”营销模式，强化营销改革，有望助推全国化收入体量迈入新台阶。

3. 根据公司业绩调整盈利预测，维持“买入”评级，但需关注宏观经济下行、食品安全问题等风险。

1. 公司23年年报和24年一季报数据：收入增长21.8%，归母净利增长28.9%；24Q1实现收入153.4亿元，同比+20.9%，归母净利62.6亿元，同比+30.0%。

2. 23年中高价酒/普通酒分别实现收入232.0/85.4亿元，分别同比+22.6%/+20.2%；24Q1中高价酒/普通酒分别实现收入118.6/34.4亿元，分别同比+24.9%/+9.9%。

3. 23年省内外收入分别同比增长20.4%和22.8%，24Q1省内外收入分别同比增长11.4%和27.6%。

4. 24Q1合同负债55.9亿元，同比+34.0%；销售收现142.02亿元，同比+44.7%；经营活动现金流净额34.3亿元，同比+105.1%。

5. 23FY/23Q4毛利率分别为75.3%/72.1%，23FY销售/管理/研发费用率分别为10.1%/3.8%/0.3%。

6. 24Q1毛利率77.5%，销售/管理/研发费用率分别为7.5%/2.0%/0.2%。

7. 公司推进“汾享礼遇”模式，对合作经销商的销售情况进行收集整理，数字化上传至终端，再逐一针对性给予补贴，并规定下季度利润细则。

8. 投资建议：维持“买入”评级，24-25年EPS分别为10.85/13.36元，2024年04月26日收盘价252.29元对应PE分别为23/19/16倍。