中集车辆：财通证券-中集车辆-301039-蝉联半挂车销量冠军，新能源头挂列车迎来增长机遇-250328

投资标的：中集车辆（301039） 推荐理由：公司在半挂车领域持续保持销量冠军，新能源头挂列车发展前景广阔，预计2025-2027年归母净利润稳步增长，PE水平具备吸引力，维持“增持”评级。

- 中集车辆2024年总营收209.98亿元，同比下滑16.3%，扣非归母净利润10.79亿元，同比下滑30.56%。

- 毛利率略有下滑，全球半挂车业务毛利率为17.8%，而上装、底盘及牵引车毛利率有所提升。

- 公司持续推进新能源头挂列车发展，计划在2025年进一步开发纯电动头挂渣土车和搅拌车，并在川渝云贵地区投资销售及服务网络。

- 投资建议为“增持”，预计2025-2027年归母净利润将逐年增长，风险包括原材料价格波动及行业竞争加剧。

中集车辆在2024年实现总营收209.98亿元，同比下滑16.3%；扣非归母净利润为10.79亿元，同比下滑30.56%。

毛利率为16.32%，同比下滑2.3个百分点。

全球半挂车业务毛利率为17.8%，同比下滑3.18个百分点，上装、底盘及牵引车毛利率为4.83%，同比提升2.47个百分点。

销售费用率为2.70%，同比持平；管理费用率为4.42%，同比下滑1.03个百分点；研发费用率为1.85%，同比提升0.27个百分点。

公司持续推进新能源头挂列车的发展，2018年发起“数翔项目”探索无人驾驶纯电动码头集装箱转运车。

2023年完成纯电动半挂式搅拌车，2024年与陕汽重卡合作开发“纯电动头挂搅拌车”，在西安小批量使用。

头挂列车具有良好的操控性和能量回收能力。

预计在2025年进一步开发纯电动头挂渣土车和纯电动头挂搅拌车，并将在泸州投资纯电动头挂列车“整装”基地。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为14.64亿元、16.60亿元和18.63亿元，对应PE分别为11.62倍、10.25倍和9.14倍，维持“增持”评级。

风险提示包括原材料价格波动、行业竞争加剧和海外市场拓展风险。