北森控股：光大证券-北森控股-9669.HK-首次覆盖报告：云端HCM解决方案龙头，汇聚核心人力管理-240508

投资标的：北森控股-9669.HK 推荐理由：北森控股是中国最大的云端人力资源管理解决方案提供商，市占率领先且行业首创。

我国HCM市场空间巨大，云端部署成为新趋势，公司产品优势明显，客户数量稳步增长，具备稀缺性。

预计公司营业收入将持续增长，具有投资潜力。

1）北森控股是中国最大的云端人力资源管理解决方案提供商，市占率领先，产品覆盖全人力资源管理生命周期。

2）中国人力资源管理数字化转型空间大，云端部署成为新趋势，北森专注于云端HCM市场，客户数量稳步增长。

3）公司产品云端一体化优势显著，汇聚核心人力管理，预计未来几年实现营业收入持续增长，具备一定的稀缺性，值得投资。

1）北森控股是中国最大的云端人力资源管理（HCM）解决方案提供商，以测评服务起家，目前已经转型成为HRSaaS厂商，业务可覆盖全人力资源管理生命周期。

2）北森连续七年保持中国HCMSaaS市场第一，根据IDC，2023年上半年按照收入计算的北森市场份额达到15.3%。

3）中国数字化HCM市场规模在2021年达到189亿元，数字化率仅2.9%，远低于美国的9.9%，预计有望提升至590亿元，但相较于美国1395亿元的市场规模仍有较大发展空间。

4）2017-2021年中国云端HCM市场规模复合增速为27.7%，预计市场规模将由2021年的55亿元增长至2027年的304亿元，赶超本地部署HCM。

5）北森专注于可以接受公有云的、对人力资源以及人才管理有数字化需求的企业，聚焦于云端HCM市场，而非本地化部署。

6）北森提供招聘、测评、核心人力、绩效、继任、学习六大核心产品模块，覆盖人力资源管理全流程。

7）公司客户数量稳步增长，从FY19的3334家增长至FY24H1的5341家，客户多为中大型企业，抗风险能力强，服务需求稳定性高。

8）北森采用订阅模式，近年来客户订阅收入留存率始终保持在100%以上，FY21-FY22客户ARR（年度经常性收入）增速保持30%以上。

9）FY24H1多模块订阅客户ARR占比达到71.40%，客均ARR稳步增长，从FY19的7.87万元增长至FY24H1的13.12万元。

10）公司预计FY24-FY26实现营业收入8.6/10.5/12.3亿元（yoy+14%/+22%/+17%），首次覆盖，给予“买入”评级。