益丰药房：国金证券-益丰药房-603939-业绩增长稳健，盈利质量继续提升-250828

投资标的：益丰药房（603939） 推荐理由：公司2025年上半年实现归母净利润同比增长10.3%，盈利质量持续提升。

尽管营收略有下降，但通过关停部分门店和优化费用，保持了良好的盈利能力。

预计未来三年净利润将持续增长，维持“买入”评级。

- 益丰药房2025年上半年实现收入117.2亿元，同比略降0.35%，但归母净利润增长10.3%，显示盈利质量提升。

- 公司适度调整门店扩张策略，关闭272家门店，同时新增208家加盟店，门店总数达到14701家。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险包括门店提升不及预期及互联网冲击。

益丰药房（603939）在2025年半年报中公布了其业绩数据。

2025年上半年，公司实现收入117.2亿元，同比下降0.35%；归母净利润为8.8亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润为8.6亿元，同比增长9.1%。

在单季度方面，2025年第二季度的收入为57.1亿元，同比下降1.4%；归母净利润为4.3亿元，同比增长10.1%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比增长8.5%。

经营分析显示，公司在门店扩张上进行了适度调整，导致营收略有下降。

2025年上半年，公司自建门店81家，关闭272家，新增加盟店208家，期末门店总数为14701家（含加盟店4020家）。

降本增效的策略取得成效，销售费用率为24.73%，同比下降0.82个百分点，主要得益于房租和人工成本的下降。

在盈利能力方面，零售业务收入为102.0亿元，同比下降1.9%，毛利率为41.99%，同比上升1.04个百分点。

加盟及分销业务收入约11.7亿元，同比增长17.2%，毛利率为10.97%，同比上升1.41个百分点。

中西成药收入约89.0亿元，同比增长0.24%，毛利率为35.62%；中药收入约11.5亿元，同比下降1.34%，毛利率为48.53%；非药品收入约13.2亿元，同比下降2.44%，毛利率为51.78%。

总体毛利率为40.47%，同比上升0.42个百分点，净利率为8.07%，同比上升0.76个百分点。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为17.9亿元、20.6亿元和23.7亿元，分别同比增长17%、15%和15%。

每股收益（EPS）分别为1.47元、1.70元和1.95元，现价对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括门店提升不及预期、处方外流不达预期、互联网冲击风险及收入地区集中风险等。