安井食品：西南证券-安井食品-603345-新兴渠道表现亮眼，Q2利润端阶段性承压-250826

投资标的：安井食品（603345） 推荐理由：公司上半年营收稳健增长，新零售及电商渠道表现突出，未来有望凭借新品类及新渠道实现业绩持续增长。

尽管短期盈利承压，但随着行业旺季到来，预计将恢复增长，维持“买入”评级。

- 安井食品2025年上半年营收76亿元，同比增长0.8%，但归母净利润下降15.8%，盈利能力承压。

- 新零售及电商渠道表现突出，推动速冻菜肴业务增长，但行业竞争加剧影响速冻面米业务。

- 公司预计2025-2027年EPS将稳步增长，维持“买入”评级，但需关注原材料成本和市场竞争风险。

安井食品在2025年半年报中披露了上半年的业绩情况。

上半年实现营收76亿元，同比增长0.8%；归母净利润为6.8亿元，同比下降15.8%；扣非归母净利润为6亿元，同比下降21.9%。

在2025年第二季度，公司实现营收40亿元，同比增长5.7%；归母净利润为2.8亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润为2.6亿元，同比下降26.1%。

从业务来看，速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品的收入分别为37.6亿元、24.2亿元和12.4亿元，增速表现不一，其中速冻菜肴业务在Q2实现了较快增长，主要得益于锁鲜装、烤肠及小酥肉等大单品的良好表现，而速冻面米业务则受到行业竞争的影响有所承压。

从渠道来看，经销商、商超、特通直营、新零售及电商渠道的收入增速分别为-1.1%、-1.8%、+7.2%和+20.9%。

新零售及电商渠道表现突出，主要受益于公司在盒马、京东及美团等新兴渠道的开拓。

在成本方面，毛利率有所承压，25H1毛利率为20.5%，同比下降3.4个百分点；25Q2毛利率为18%，同比下降3.3个百分点。

主要原因包括原材料采购成本上涨、行业竞争加剧导致促销费用增加、以及新增产能折旧的影响。

费用率方面，25Q2销售费用率同比上升0.1个百分点至5%，管理费用率同比下降0.6个百分点至2.7%，财务费用率同比上升0.8个百分点至-0.04%。

综合来看，25H1和25Q2的净利率同比分别下降1.9个百分点和2.9个百分点，达到8.9%和7%。

公司未来的经营承压，但期待新渠道与新品的表现。

公司计划在产品和渠道上进行优化，展望下半年行业旺季，餐饮需求回暖，预计将推动业绩增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为4.33元、4.78元和5.32元，对应动态市盈率（PE）分别为18倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料成本上涨、市场竞争加剧和食品安全风险。