工银国际-固收周报：国债利息恢复征税对存量债券影响有限-250804

- 上周美债收益率大幅下行，主要因非农就业数据显著下调，市场对9月份降息预期升温。

- 2025年起新发行国债等债券利息将恢复征收增值税，预计对存量债券影响有限，反而可能提升需求。

- 中资美元债市场表现良好，整体回报上涨，利差走阔，显示出投资者对风险的重新评估。

债券标的：国债、地方政府债券、金融债券。

操作建议：关注新发行的国债、地方政府债券和金融债券。

理由：1. 2025年8月8日起，新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税，预计对新发债券的影响较小，可能导致收益率上升10个和5个基点，但对存量债券影响有限，反而可能因免税政策增加市场需求。

2. 在岸市场10年期和3年期国债收益率均下行，表明市场对债券的需求仍然存在。

3. 美债收益率大幅下行，可能影响国内债券市场情绪，进一步支撑债券的投资价值。