招商银行：国投证券-招商银行-600036-2025年一季报点评：一波三折-250505

投资标的：招商银行 推荐理由：招商银行在对公信贷与金融投资驱动下实现稳健增长，存款优势显著，负债成本低，零售业务回暖，资产质量稳健且不良生成率下降。

预计2025年营收增速为0.61%，归母净利润增速为1.24%，具备配置价值，给予买入-A评级。

- 招商银行2025年一季报显示营收和净利润增速有所下滑，主要受净息差收窄和非息收入增长放缓影响。

- 资产负债表稳健增长，存款优势明显，信贷需求不足，零售信贷风险仍需关注。

- 在资本市场改善的背景下，财富管理业务收入回暖，预计未来基本面和估值中枢将回升，给予买入-A评级，目标价55元。

招商银行2025年一季报的主要信息如下： 1. **业绩概况**： - 营收同比下降3.09%。

- 拨备前利润同比下降4%。

- 归母净利润同比增长2.08%。

- 各项业绩指标增速较2024年报略有下行，与2024年一季报情景相似。

2. **资产规模**： - 生息资产日均余额同比增长8.7%，增速与2024Q4持平。

- 新增生息资产规模为1766亿元，同比多增84亿元，其中新增信贷同比多增62亿元，新增金融投资同比多增595亿元。

3. **信贷结构**： - 新增信贷主要为对公贷款，行业主要集中在制造业、信息技术传输、建筑业和公用事业。

- 零售信贷投放偏弱，住房按揭和消费信贷增长尚可，但信用卡贷款余额下降显著。

4. **存款情况**： - 计息负债日均余额同比增长8.6%，存款增速提升至9.4%，明显快于信贷增速（5.2%）。

- 新增计息负债规模2337亿元，同比多增589亿元，其中新增存款1806亿元，同比多增751亿元。

5. **净息差**： - 净息差为1.91%，同比下降11bps，环比下降3bps。

- 资产端收益率环比下降12bps，主要是贷款收益率下降。

6. **非息收入**： - 手续费及佣金净收入同比下降2.51%，财富管理业务收入同比增长10.45%。

- 其他非息净收入同比增长22.2，但受到市场利率上行影响。

7. **资产质量**： - 不良率环比微降至0.94%，关注率和逾期率小幅上升。

- 对公信贷不良率环比下降至0.95%，零售信贷不良率环比提升至1.01%。

8. **投资建议**： - 预计2025年营收增速为0.61%，归母净利润增速为1.24%。

- 给出买入-A的投资评级，6个月目标价为55元，相当于2025年1.2XPB。

9. **风险提示**： - 零售资产质量大幅恶化，房地产风险可能蔓延。