华西证券-2025年度展望之四：2025，财政的扩张与节奏-241229

- 2025年财政赤字率预计提升至3.6-4%，特别国债规模可能在1.5-2.5万亿之间。

- 地方债务增量有限，预计新增专项债小幅增长至4-4.5万亿。

- 财政政策节奏可能前置，整体扩张力度与外部因素密切相关，广义赤字规模预计达到14万亿。

2025年度财政展望主要包括以下核心要点： 1. **财政赤字率提升**：预计2025年财政赤字率将提升至3.6%-4%，主要受外部因素影响，如特朗普上台后可能加征的关税。

2. **特别国债规模增加**：预计2025年特别国债规模在1.5-2.5万亿元之间，重点用于补充银行资本金和支持“两重两新”项目建设。

3. **地方债务约束**：地方债面临显性债务率约束，新增专项债预计小幅增长至4-4.5万亿元。

4. **扩张性准财政工具**：政金债和央企发债将成为主要扩张工具。

城投债净融资保持在1000-2000亿元，而央企将发行约4500亿元的专项债以弥补城投债融资的不足。

5. **财政节奏前置**：由于审批权下放和项目审核的松绑，专项债的发行节奏预计将加快，特别是2万亿再融资专项债可能集中在上半年。

总体来看，2025年的财政政策力度与外部经济环境密切相关，预计广义赤字规模将达到14万亿元，广义赤字率提升至10.4%。

风险提示包括国内外政策的超预期调整。