万华化学：山西证券-万华化学-600309-底部盈利进一步夯实，POE及乙烷裂解将带来新增量-240813

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：公司上半年业绩稳健，聚氨酯、新材料销量增长，精细化学品表现亮眼。

乙烷裂解项目将带来新增量，未来盈利能力提升可期。

预计2024-2026年净利持续增长，维持“买入-B”评级。

- 万华化学2024年上半年营业收入同比增长10.77%，但归母净利润同比下滑4.6%，显示出盈利压力。

- 聚氨酯及新材料销量增长，石化行业利润仍处低位，受原油价格波动和需求不足影响。

- 乙烷裂解项目将为未来带来新增量，维持“买入-B”评级，预计未来三年净利将持续增长。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **公司业绩概况**： - 2024年上半年实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%。

- 归母净利润81.74亿元，同比下滑4.6%。

- 扣非归母净利润80.99亿元，同比下滑2.54%。

- 2024年第二季度营业收入509.06亿元，同比+11%，环比+10%。

- 归母净利润40.17亿元，同比-11%，环比-3%。

2. **行业背景**： - 全球聚氨酯行业需求保持增长，石化利润水平处于低位。

- 冰冷、汽车等市场需求增长，海外建筑行业投资需求好转。

- 石化行业略有复苏但整体利润水平仍低。

3. **产品表现**： - 聚氨酯系列业务收入354.55亿元，同比+8.19%，销量269万吨，同比+14.47%。

- 石化系列收入395.75亿元，同比+9.53%，销量275万吨，同比下滑60%。

- 精细化学品及新材料业务收入129.79亿元，同比+15.23%，销量92万吨，同比+24.32%。

4. **成本与毛利**： - 上半年毛利率为16.41%，同比下滑0.01pct。

- 期间费用率为5.5%，较去年同期增长0.67pct。

5. **产品结构优化与新项目**： - HDI产品竞争力提升，MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。

- POE项目已投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进。

- 乙烷裂解项目与ADNOC等签订协议，预计将带来新增量。

6. **未来展望与投资建议**： - 预计2024-2026年归母净利分别为170.61、221.76、254.63亿元，EPS分别为5.43/7.06/8.11元。

- 对应PE分别为13.8/10.6/9.2X，维持“买入-B”评级。

7. **风险提示**： - 宏观经济修复不及预期。

- 产品价格下降，原材料价格上升。