TCL中环：国金证券-TCL中环-002129-Q1硅片减亏，海外布局提升竞争力-250426

1、投资标的：TCL中环（002129） 推荐理由：公司在硅片出货持续增长的背景下，2025年一季度亏损显著收窄，且积极布局海外市场提升竞争力。

2、尽管面临行业竞争加剧和价格下跌的压力，公司仍维持制造优势，预计未来盈利能力将逐步改善，维持“增持”评级。

3、- TCL中环在2024年实现营收284亿元，同比下降52%，归母净利亏损98.2亿元，主要受行业供需失衡和价格下跌影响。

4、 - 2025年一季度公司硅片出货量持续增长，亏损显著收窄，组件业务订单量增加，积极推动海外布局以提升竞争力。

5、 - 尽管面临减值压力，预计公司未来仍将维持制造优势，维持“增持”评级。

6、TCL中环在2024年实现营收284亿元，同比下降52%，归母净利为-98.2亿元，同比下降387%。

7、2024年第四季度营收58亿元，同比下降44%，环比下降8%，归母净利为37.6亿元，同比下降36%、环比下降25%。

8、2025年第一季度实现营收61亿元，同比增加39%、环比增加5%，归母净利为-19.1亿元，同比下降117%、环比增加49%。

9、 在经营方面，公司的硅片出货持续增长，2024年硅片出货量达到125.8GW，同比增加10.5%，市场占有率为18.9%，居行业第一。

10、尽管2024年行业供需失衡加剧，导致硅片业务在第二季度出现毛利亏损，全年毛利率为20.5%。

11、2025年第一季度，随着终端需求的回升，硅片价格回升，公司的盈利能力环比显著改善，销售毛利率修复至-6.96%。

12、 在电池组件业务方面，2024年实现营收58.11亿元，组件出货量为8.3GW，因产品路线单一和市场集中，盈利承压，全年毛利率为-0.85%。

13、2025年第一季度，公司继续完善组件产品系列，并加速营销能力建设，订单量明显增加，组件产能达到24GW，出货量为1.9GW，同比提升19%。

14、 公司积极推进海外布局，建立海外供应链，与沙特阿拉伯公共投资基金及Vision Industries合作建设晶体硅片工厂，并通过重组Maxeon专注美国市场。

15、2024年计提减值总额为52亿元，其中存货跌价准备为40.5亿元，商誉减值准备为9.2亿元，主要因收购Maxeon确认商誉。

16、 盈利预测方面，2025-2026年净利润下调至-22.9亿元和14.7亿元，新增2027年利润预测为30.7亿元。

17、考虑到公司在制造端的优势及海外布局，维持“增持”评级。

18、风险提示包括行业需求不及预期、竞争加剧及国际贸易风险。