三花智控：东吴证券-三花智控-002050-2025年半年报点评：传统制冷需求高景气，人形方案定型&量产在即-250831

投资标的：三花智控（002050） 推荐理由：公司2025年上半年业绩亮眼，营收和净利润均实现显著增长，传统制冷需求高景气，汽车零部件业务稳健，且人形机器人方案即将量产，长期盈利能力强，预计未来收入与利润持续增长，维持“买入”评级。

- 三花智控2025年上半年业绩亮眼，营收同比增长19%，归母净利润增长39%，符合预期。

- 传统制冷业务表现超预期，新兴市场需求旺盛，全年收入有望实现20%增长。

- 汽车零部件业务稳健增长，客户结构优化，预计实现15%-20%收入增长。

- 人形机器人项目即将量产，长期盈利潜力巨大，维持“买入”评级，目标价46.8元。

三花智控（002050）2025年半年报显示，公司业绩亮眼，符合预期。

2025年上半年营收达到162.6亿元，同比增长19%；归母净利润为21.1亿元，同比增长39%；扣非净利润为20.1亿元，同比增长32%。

其中，2025年第二季度营收为85.9亿元，同比增长19%；归母净利润为12.1亿元，同比增长39%；扣非净利润为11.6亿元，同比增长35.2%。

第二季度的利润略高于预告中值，整体表现符合市场预期。

公司在2025年上半年海外收入为72亿元，同比增长23%，占总营收的44%，较去年提升1.6个百分点，海外毛利率为29.8%，同比提升1.1个百分点，显示出结构性优化带来的盈利提升。

传统制冷业务表现超预期，新兴领域的布局也展现出广阔空间。

家电业务在2025年上半年实现营收103.9亿元，同比增长25.5%；归母净利润为12.9亿元，同比增长59%；毛利率为28.2%，同比提升0.7个百分点。

第二季度家电业务营收为54.2亿元，同比增长23%，归母净利润为7.5亿元，同比增长63%。

汽车零部件业务在2025年上半年实现营收58.7亿元，同比增长9%；归母净利润为8.2亿元，同比增长17%；毛利率为28%。

第二季度汽车零部件业务营收为31.7亿元，同比增长12%，归母净利润为4.5亿元，同比增长12%。

特斯拉销量下降影响了公司的收入比重，但国内标杆车企的销量增长有效对冲了这一影响。

人形机器人方面，预计将在2026年实现量产，方案设计将更适合大规模生产，目标是五年内年产100万台。

根据测算，若按照每台出货5万元的执行器总成，净利率10%，公司可贡献35亿元的利润，具备较大的弹性。

盈利预测方面，考虑到制冷市场的高需求，预计2025-2027年归母净利润分别为41.6亿元、49.0亿元和65.9亿元，同比增幅为34%、18%和34%。

对应的市盈率分别为32倍、27倍和20倍，给予2026年40倍的市盈率，目标价为46.8元，维持“买入”评级。

风险提示包括人形机器人量产不及预期和新能源车销量不及预期等。