中烟香港：东吴证券-中烟香港-6055.HK-2025年中期业绩点评：主营稳健超预期，经营提效支撑净利率相对稳定-250824

投资标的：中烟香港（6055.HK） 推荐理由：中烟香港2025年H1业绩超预期，营收和净利润均实现增长，烟叶进口业务稳健，经营提效支撑净利率相对稳定。

公司积极拓展新市场，且派息增长显示对未来发展的信心，维持“买入”评级。

- 中烟香港2025年上半年业绩超预期，营收同比增长18.5%，归母净利润同比增长9.8%。

- 尽管烟叶类进口毛利率承压，但经营提效使净利率保持相对稳定。

- 公司积极拓展新市场，预计未来盈利稳健增长，维持“买入”评级。

中烟香港2025年上半年业绩超出预期，营收达到103.16亿港元，同比增长18.5%；毛利为9.46亿港元，同比下降1.8%；归母净利润为7.06亿港元，同比增长9.8%。

烟叶进口业务未受到关税明显影响，利润稳健增长。

分业务来看，烟叶类进口、烟叶类出口、卷烟出口、巴西经营和新型烟草制品出口的收入分别为83.99亿、11.56亿、5.52亿、1.95亿和0.15亿港元，分别同比增长23.5%、25.9%、0.8%、50.3%和下降65.6%。

整体毛利率为9.2%，同比下降1.9个百分点，主要因烟叶类进口业务毛利率下降2.7个百分点，但由于经营提效，净利率仅同比下降0.8个百分点，保持相对稳定。

公司在复杂的国际贸易环境中积极拓展新市场和客户，烟叶类出口业绩大幅增长。

中烟香港中期派息每股0.19港元，同比增长26.7%，显示出对未来发展的信心。

公司作为中国烟草“走出去”业务平台中烟国际旗下唯一上市公司，主营业务稳健发展，预计2025-2027年归母净利润将分别为9.4亿、10.4亿和12.1亿港元，对应市盈率为28倍、25倍和22倍，维持“买入”评级。

风险提示包括各国对烟草产品的管控政策变化、天气对烟叶种植的影响、购销政策变化及地缘政治带来的贸易风险。