华润饮料：建银国际-华润饮料-2460.HK-杯犹未满——区域集中蕴蓄破局之势-250312

投资标的：华润饮料（2460.HK） 推荐理由：华润饮料凭借18.4%市占率稳居中国包装水市场第二，未来将通过全国化扩张、渠道下沉和自主生产提升毛利率，预计FY24-26F经调整净利润复合增速达16.8%，目标价17.50港元。

- 华润饮料在包装水市场拥有18.4%市占率，核心市场集中于华东和华南，未来有广阔的全国化扩张空间。

- 公司计划通过加速渠道下沉、拓展零售网点和深化三四线城市渗透来提升市场份额，预计FY24-26年包装水收入复合增速达3.5%。

- 通过提升自主生产比例和新建生产基地，预计毛利率将从FY23的44.7%提升至FY26F的49.0%，经调整净利润复合增速达16.8%。

华润饮料（2460.HK）在中国包装水市场中以18.4%的市占率稳居第二，核心市场主要集中在华东和华南地区，未来在全国化布局方面有广阔空间。

预计公司将通过三大战略持续深耕包装水赛道：加速渠道下沉，重点突破北方及中西部市场；拓展终端零售网点覆盖密度；深化三四线及以下城市的市场渗透。

这些战略预计将推动包装水业务市占率的持续提升，预计FY24-26F年包装水板块收入复合增速为3.5%。

公司计划通过新建生产基地与产线扩建，将自主生产比例从2024年上半年约50%提升至2026年70%，以降低代工依赖、强化成本管控并保障品质稳定性。

华润饮料已规划43亿元用于产能建设，并计划将IPO募集资金中约14亿港元用于未来3-5年的战略扩张与生产升级。

自主生产比例的提升有望实现规模效应，推动毛利率从2023年的44.7%提升至2026年的49.0%，并带动经调整净利润FY24-26F复合增速达16.8%。

首次覆盖的目标价为17.50港元，基于20倍的FY25F市盈率。

华润饮料将受益于全国市场扩张、市场渗透战略、自有生产设施的扩张、强大的品牌认知度和扎实的产品组合。

目标估值相当于中国饮料板块FY25F的平均市盈率，并受到FY24-26F经调整净利润17%复合年增长率的支持。

整体来看，华润饮料的全国扩张战略和自产提升计划预计将带来市场份额的增长和可持续的利润增长。