中邮证券-12月金融数据解读：信贷开门红启动慢-250115

- 2024年12月社融增速回升至8%，主要依靠政府债务融资支撑，预计全年政府债净融资将显著增加。

- 居民部门融资虽有改善，但难以形成持续趋势，地产销售回暖对中长贷的支持有限。

- 企业部门信贷持续疲软，新增信贷需求偏弱，未来加杠杆的关键在于企业能否及时重启融资。

- 信贷“开门红”态势将维持，但进展可能偏慢，受融资需求和政策影响，存在风险提示。

12月金融数据分析显示，信贷开门红启动缓慢，社融增速回升主要依赖政府部门融资。

具体要点如下： 1. 政府融资：2024年12月政府债净融资达到1.76万亿，同比增加8288亿，主要因置换债大规模发行支撑。

预计2025年全年国债净融资约6.84万亿，地方债净融资约7.3万亿，总体政府债净融资将达到14.3万亿，同比增加超过3万亿。

2. 居民部门：在政策刺激下，房地产销售回暖，居民中长贷有所改善，但整体趋势难以形成。

预计2025年地产销售面积降幅显著收窄，居民中长贷规模有望回升至3万亿，存量增速约3.5%，但难以支撑居民杠杆率回升。

3. 企业部门：年末企业中长期信贷进一步走弱，12月企业中长贷新增仅400亿，为历史新低。

隐性债务置换仍在影响企业信贷，新增信贷需求偏弱。

4. 信贷展望：2024年12月社融增速回升，但结构上仍依赖政府债券，信贷融资偏弱。

预计今年初信贷投放需求将加强，但由于融资需求疲软、春节错位及高基数，信贷开门红的进展可能较慢。

风险提示包括政策宽松力度不及预期和流动性超预期收紧。