食品饮料行业：中邮证券-食品饮料行业深度报告：从精神消费的维度，看茅台定价权和长期增长中枢-241027

- 茅台作为精神性商品，其价格随消费者购买力提升而上涨，预计未来十年吨价复合增长可达5%以上。

- 根据酒厂规划，预计2034年茅台酒销量将达到8.19万吨，销量复合增长约为5%。

- 投资估值可参考爱马仕和喜诗糖果，茅台具备安全边际的买入估值水平。

该报告分析了茅台在食品饮料行业中的定价权和长期增长潜力，主要观点如下： 1. **精神性商品定价模式**：茅台作为精神性商品，其价格受消费者购买力影响，随着消费者购买力的提升而上涨。

茅台的出厂价在2001-2023年间复合增速为7.57%，吨价增速为9.80%，与人均可支配收入的增速相当（9.19%）。

2. **国外精神性商品案例**：爱马仕和喜诗糖果被引用为精神性商品的代表，其价格长期保持增长。

爱马仕的营收复合增速为11.78%，喜诗糖果为7.41%，均高于同期通胀水平。

3. **未来增长预期**：预计未来十年，茅台吨价将复合增长5%以上，销量复合增长约5%。

考虑到人均GDP和可支配收入的增长预期，茅台的出厂价和批发价的提升空间较大。

4. **销量预测**：根据茅台酒厂的规划，预计到2030年基酒产量为10万吨，2034年理论销量为8.19万吨，销量复合增速预计在5%左右。

5. **估值参考**：爱马仕和喜诗糖果的长期利润复合增速分别为16%和9%，其历史最低估值为22倍PE和11.9倍PE，茅台的买入估值可参考这两者。

6. **风险提示**：包括茅台定价模式的改变、人均收入增速不达预期及销量不及预期等风险因素。

综上所述，茅台在精神消费领域具备良好的定价权与增长潜力，但需关注潜在风险。

投资标的：茅台 推荐理由： 1. **精神性商品定价模式**：茅台作为精神性商品，其价格随着消费者购买力的提升而上涨，具有良好的定价权。

2. **历史和文化价值**：茅台在国宴和外交等重要场合的出现，使其在消费者心中代表着最高敬意和情感，进一步增强了其品牌价值。

3. **价格增长潜力**：根据历史数据，茅台的出厂价和吨价均呈现出稳定的复合增长，预计未来十年吨价有望复合增长5%+。

4. **销量增长预期**：尽管整体白酒消费量呈下降趋势，但茅台作为稀缺性产品，预计未来十年销量复合增长在5%左右。

5. **与国际品牌对比**：与国际品牌如爱马仕和喜诗糖果相比，茅台的长期价格增速和消费者购买力提升速度相当，显示出其在市场中的竞争力。

6. **安全边际的估值参考**：结合爱马仕和喜诗糖果的估值水平，茅台具备安全边际的买入估值水平，具备长期投资价值。

风险提示： - 定价模式可能改变 - 人均收入增速未达预期 - 销量可能不及预期