同仁堂：国投证券-同仁堂-600085-业绩整体平稳运行，成本端压力有望得到缓解-240901

投资标的：同仁堂（600085） 推荐理由：公司2024年上半年业绩平稳，医药工业及商业小幅增长。

实施“精品战略”和“大品种战略”增强核心竞争力，天然牛黄进口政策或缓解成本压力。

预计未来三年收入和净利润稳步增长，给予买入-A评级。

- 同仁堂2024年上半年业绩整体平稳，收入和净利润小幅增长，但成本压力显著，主要受中药材价格上涨影响。

- 公司积极实施“精品战略”和“大品种战略”，旨在提升品牌定位和核心资产盈利能力。

- 若天然牛黄开放进口，有望缓解成本压力，未来业绩预计稳步增长，给予“买入-A”评级，目标价43.75元。

以下是从上文提取的关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024年上半年营业收入：97.63亿元，同比增长0.02%。

- 归母净利润：10.21亿元，同比增长3.49%。

- 扣非归母净利润：9.92亿元，同比增长1.35%。

- 2024年Q2营业收入：44.96亿元，同比下滑2.64%。

- 归母净利润：4.45亿元，同比下滑3.90%。

2. **业务分布**： - 医药工业营业收入：64.72亿元，同比增长5.30%。

- 医药商业营业收入：60.30亿元，同比增长8.94%。

- 前五名系列产品营业收入：30.47亿元，同比增长4.18%。

3. **毛利率情况**： - 医药工业毛利率：41.39%，同比下降3.53个百分点。

- 前五名系列毛利率：48.08%，同比下降8.49个百分点。

- 医药商业毛利率：26.67%，同比下降3.74个百分点。

4. **各子公司表现**： - 同仁堂股份公司：营业收入26.05亿元，同比增长20.56%；净利润8.89亿元，同比增长13.20%。

- 同仁堂科技公司：营业收入40.50亿元，同比增长2.63%；归母净利润4.29亿元，同比增长16.46%。

- 同仁堂国药公司：营业收入6.05亿元，同比下降16.36%；归母净利润2.00亿元，同比下降15.52%。

- 同仁堂商业公司：营业收入56.26亿元，同比增长0.75%；归母净利润2.95亿元，同比增长7.84%。

5. **战略实施**： - 实施“精品战略”和“大品种战略”以提升核心竞争力。

- 精品战略：聚焦产品群的梯队建设，推进市场推广。

- 大品种战略：资源倾斜于重点培育的大品种，进行精准化推广。

6. **成本压力**： - 天然牛黄价格高位运行，2023年价格从57万元/kg上涨至140万元/kg，2024年保持在140万元/kg。

- 国家药监局可能开放天然牛黄进口，有望缓解成本压力。

7. **投资建议**： - 预计2024-2026年营业收入分别为187.04亿元、209.88亿元、235.65亿元。

- 归母净利润分别为17.08亿元、20.48亿元、24.71亿元。

- 给予“买入-A”评级，6个月目标价43.75元，对应2024年35倍动态市盈率。

8. **风险提示**： - 原材料价格波动风险。

- 宏观消费景气度压力。

- 精品战略和大品种战略不及预期。

- 药品零售价格监管风险。