华能国际：东吴证券-华能国际-600011-2025半年报点评：超市场预期，关注火电资本开支下行周期下资产质量改善-250730

投资标的：华能国际（600011） 推荐理由：2025年上半年公司净利润同比增长24.3%，超市场预期，受益于燃煤成本下降和火电板块盈利改善。

预计未来火电行业资本开支下行将提升现金流和ROE，维持“买入”评级。

- 华能国际2025年上半年实现归母净利润92.62亿元，同比大幅增长24.3%，超市场预期，主要受益于燃煤成本下降。

- 火电行业进入资本开支下行周期，预计现金流、ROE和分红率将显著改善。

- 基于煤价和电价预期，调整2025-2027年归母净利润预测，维持“买入”评级，风险包括电力需求下降和减值风险。

华能国际（600011）2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增加24.3%，超出市场预期。

受益于燃煤成本下降9.2%，燃煤板块利润总额增长84%。

上半年公司累计采购煤炭8713.67万吨，同比下降10.7%；境内电力发电耗用标煤单价为917.05元/吨，同比下降9.23%。

各板块利润总额情况如下：燃煤板块73.10亿元，同比增加84%；燃机板块7.53亿元，同比增加32%；风电39.10亿元，同比下降3%；光伏18.23亿元，同比增加46%；水电0.19亿元，同比下降63%；生物质0.03亿元，同比增加107%。

全社会用电量同比增长3.7%，上半年完成4.84万亿千瓦时，增速较去年同期下降4.4个百分点。

火电发电量同比下降2.4%，整体电价下降2.7%，上网电量下降2.4%，平均利用小时减少178小时。

分析指出，火电行业进入“控容减量”周期，资本开支下行可能带来现金流、ROE和分红率的改善。

预计2025-2027年归母净利润分别为137.8亿元、160.2亿元、175.3亿元，对应PE为9倍、7倍、7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括并购进度不及预期、电力需求超预期下降及减值风险等。