三全食品：东吴证券-三全食品-002216-2025年中报点评：调整思路提升收入质量，初见成效-250826

投资标的：三全食品（002216） 推荐理由：公司通过创新产品和定制化渠道提升收入质量，逐步走出同质化竞争困境。

尽管下游需求疲软，但盈利能力有所改善，预计未来几年归母净利润将稳步增长，维持“增持”评级。

- 三全食品2025年上半年营收和净利润同比下降，主要受市场需求疲软影响，但大B端客户保持增长。

- 公司通过创新和定制化渠道提升传统产品的收入质量，逐步改善盈利水平。

- 预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持“增持”评级，但需关注食品安全和行业竞争风险。

三全食品（002216）2025年中报显示，公司上半年实现营收35.68亿元，同比下降2.66%；归母净利润为3.13亿元，同比下降5.98%；扣非归母净利润为2.24亿元，同比下降16.61%。

2025年第二季度，营收为13.49亿元，同比下降4.39%；归母净利润为1.05亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润为0.60亿元，同比下降15.89%。

大B端客户表现稳定，传统米面制品营收增速回升。

在细分市场中，2025年上半年零售及创新市场和餐饮市场分别实现营收29.1亿元和6.2亿元，同比下降1.46%和8.79%。

小B营收同比大幅下降，而大B营收实现个位数增长。

速冻面米制品上半年实现营收30.94亿元，同比增长1.50%；其中汤圆、水饺、粽子合计营收20.64亿元，同比增长0.16%；创新类面米制品营收10.30亿元，同比下降4.66%。

速冻调制食品营收为3.94亿元，同比下降15.0%；冷藏及短保类食品营收为0.44亿元，同比增长44.49%。

毛利率方面，2025年第二季度实现22.7%，同比下降2.2个百分点，主要受到行业竞争的影响。

销售费用控制较好，2025年第二季度销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比上升1.1个百分点，主要是建筑物维修费增长所致。

销售净利率为7.8%，同比上升0.4个百分点；扣非归母净利率为4.4%，同比下降0.6个百分点。

公司通过推出创新性新品来优化产品结构，提升传统老品的盈利水平，并与KA商超、零食量贩等渠道推进定制化产品，预计将实现更高盈利水平。

考虑到下游需求仍相对疲软，公司略微下调2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.7亿元、6.4亿元和6.9亿元，增幅为6%、11%和8%。

对应的市盈率为18倍、16倍和15倍。

维持“增持”评级，风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动及行业竞争加剧。