华电国际：国金证券-华电国际-600027-火电龙头穿越周期，资产整合再焕新生-241226

投资标的：华电国际（600027） 推荐理由：山东电力市场优选标的，煤电转型配套价格机制完善，发电行业集中度高，避免恶性竞争，火电盈利有望改善，长协煤占比高，未来分红空间大，预计2025年目标价6.36元，给予“买入”评级。

华电国际作为山东电力市场的优选标的，受益于煤电转型的配套价格机制完善。

公司在火电行业中集中度高，避免了恶性竞争带来的量价风险，未来盈利有望持续改善。

预计公司未来三年归母净利润逐年增长，给予“买入”评级。

华电国际（600027）作为火电龙头企业，在山东电力市场中具有优选标的的地位，受益于煤电转型所需的配套价格机制的完善。

山东省在能源转型和电力市场化改革方面走在全国前列，2023年全省煤电机组市场化容量补偿费用为250.9亿元，电网直调火电装机约6000万千瓦，火电容量电价估算在400元/KW·年以上，已经实现对参与现货市场的煤机进行全容量补偿。

截至2024年第三季度，山东电网直调公用机组前四大发电公司市场集中度高，Top-4公司占比达88.7%，这使得华电国际能够有效避免电力市场中的恶性竞争。

新版《山东电力市场规则（试行）》引入了价格监管机制，允许在供需紧张时提高合理收益率，进一步健全市场机制。

火电业绩的波动性主要源自煤价和电价调整频率的不同，公司作为央企，长协煤占比约70%，并受益于中央文件指引的中长期合同电量比例不低于80%。

预计在煤价下行的情况下，火电点火价差有望扩大。

公司预计在2024至2026年实现归母净利润分别为61.5亿元、72.2亿元和82.1亿元，EPS分别为0.60元、0.71元和0.80元。

给予2025年9倍市盈率的估值，对应目标价为6.36元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示包括电力需求不及预期导致的量价风险、煤价下行不及预期、参股煤矿和新能源发电项目业绩不及预期的风险，以及大额资产减值风险。