华福证券-中短期城投债再逢利好-241027

1. 在“一揽子化债”政策背景下，中短期城投债的净供给量持续收缩，预计收益率中枢将进一步下行，建议逢高配置。

2. 针对不同区域的城投债，建议优先选择区域环境较好的债券，并关注信用风险与行政级别。

3. 产业债方面可关注煤炭及公用事业行业，金融债则可关注流动性好的区域及新发债券机会。

4. 风险提示包括政策不及预期、基本面下行及信用风险蔓延。

### 债券标的 1. **城投债** - 重点关注区域：江苏、浙江、山东、四川、贵州、重庆、河南、湖南、江西、陕西、广西、云南等地的城投债。

- 具体品种：2-5Y/AA+城投债，1Y城投债，3Y以内的城投债。

2. **产业债** - 煤炭行业：晋控煤业、冀中股份、榆林能源、淮北矿业。

- 公用事业行业：晋能控股山西电力股份有限公司（0-1年期）、甘肃电投能源发展股份有限公司。

3. **金融债** - 证券公司债券（特别关注17家获批开展互换便利操作的券商）。

- 商业银行债券：关注江苏、浙江、广东、北京、上海等地的优质区域。

### 操作建议 1. **城投债配置** - 对于区域环境较好的地方（如江苏、浙江），建议适当拉长久期至4-5年或下沉资质至AA、AA（2）以增厚收益。

- 对于负面舆情较多的区域（如山东、四川、贵州、重庆），优先选择2年以内的城投债，不建议过度资质下沉。

- 对于信用风险相对可控的省份（如河南、湖南、江西、陕西、广西、云南），建议关注3年以内的城投债，并可适当下沉资质。

2. **产业债配置** - 煤炭方面，选择经济发达地区的煤企，关注焦煤行业中吨煤成本低、财务负担轻、政府支持力度大的企业。

- 公用事业行业可拉长久期，关注环境卫生、交通运输、水电燃气、港口等行业的相关债券。

3. **金融债配置** - 对于证券公司债券，关注当前收益率点位较高的个券。

- 商业银行债券方面，对于流动性较好、成交热度高的区域可适当下沉主体资质或拉长久期获取较高收益。

### 理由 - **城投债**：在“一揽子化债”政策背景下，城投债的新增融资受限，净供给量持续收缩，高收益区间的城投债快速减少，导致收益率中枢下行，配置空间再度打开。

- **产业债**：公用事业提价有望改善企业基本面，煤炭行业受经济环境影响较大，选择低成本、财务稳健的企业可降低风险。

- **金融债**：非银互换便利工具的政策利好，证券公司债券的收益率短期内仍有下行空间，流动性改善的区域可关注收益率较高的个券。

### 风险提示 - 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。